特斯拉发布2023年二季度业绩，交付强劲，收入和利润超预期，毛利率继续承压；公司维持全年指引，及以价换量的倾向性，预计被市场负面解读；FSD进展喜人，利好智能驾驶产业链。
　　二季度收入利润超预期，毛利率继续走弱
　　回顾：月初披露的交付数据超市场预期，二季度交付46.61万辆，比市场预期（44.5万辆）高4.7%；上半年交付88.9万辆，占全年指引下限180万辆的49.4%，上限200万辆的44.5%。
　　财报：1）收入249.3亿美元，同/环比+47.2%/+6.8%，比市场预期（245.4亿美元）高1.6%，达历史新高。其中汽车业务收入212.7亿美元，同/环比+45.7%/+6.5%。2）净利润27.0亿美元，同/环比+19.7%/+7.6%，比市场预期（24.3亿美元）高11.2%。Non-GAAP净利润31.5亿美元，同/环比+20.2%/+7.4%，比市场预期（28.7亿美元）高9.8%。3）毛利率18.2%，同/环比-6.8pct/-1.2pct，比市场预期（18.7%）低0.5pct，是2019Q3以来的最低水平。汽车销售毛利率17.5%，同/环比-8.2pct/-0.8pct。4）营业利润率9.6%，首度跌破10%，同/环比-4.9pct/-1.8pct。5）单车收入4.38万美元，同/环比-18.4%/-1.9%；单车净利润5,800美元，同/环比-34.6%/-2.4%，环比降低144美元。6）研发费用率3.8%，同/环比-0.2pct/+0.5pct；销售/管理及一般费用率4.8%，同/环比-0.9pct/+0.2pct。
　　正面惊喜：FSD进展喜人，4680和机器人稳步推进
　　1）FSD：FSDBeta累计里程超过3亿英里（一季度末超1.2亿英里），斜率持续上扬；正在与一家整车厂讨论FSD授权，进度快于预期；表示FSD当前定价不贵；FSD可限时转让，“跟人不跟车”。2）4680：产量环比增长80%，成本下降25%；Cybertruck的4680电池能量密度提升10%，年底扩大产量后成本将改善。3）机器人：目前生产了10台人形机器人，明年在工厂实用测试；未来与脑机接口结合，帮助截肢患者。
　　负面消息：未上修交付指引，维持以价换量的倾向性
　　1）公司维持全年180万辆的产量目标，并没有上修指引，或令市场失望；三季度产量会因产线升级而略有下降。2）愿意为增加产量而牺牲利润，不排除进一步降价。因此市场对二季度是全年毛利率底部的预期受到动摇，未来降价及Model 3改款的定价策略也更易引发联想。
　　符合预期：Cybertruck年内量产，推进Dojo、持续降本
　　1）Cybertruck量产稳步推进，年内小批量交付。我们预计Cybertruck和潜在的Model 3改款是下半年股价能否突破的关键。2）重申依靠软件盈利的智能驾驶战略远景。3）推进超算平台Dojo，明年投入10亿美元。4）今年大宗价格回落；奥斯汀与德州工厂有很大降本空间。
　　总结：财报整体尚可，下半年催化剂众多
　　财报整体尚可，收入和利润超预期，毛利率如期走弱，我们近期多次提示该风险。好消息主要在于FSD和机器人，尤其FSD进展喜人，预计提振智能驾驶和机器人产业链的乐观情绪。
　　重申下半年潜在催化剂众多，包括更多车企接入NACS（昨日日产官宣）；Dojo超算进展；FSDV12上线、用户规模拓展、潜在入华机遇；AIDay及机器人业务进展、供应链送样；Model 3改款及Model Q发包；Cybertruck爬产交付等。
　　重点推荐
　　1）智能驾驶核心标的：德赛西威、伯特利、华阳集团、经纬恒润（电子），受益智能化景气度回升、特斯拉FSD进展及潜在国内L3标准落地催化。
　　2）特斯拉机器人潜在标的：隆盛科技、三花智控（家电）、鸣志电器（电新）、绿的谐波（机械）、双环传动、贝斯特。
　　3）特斯拉产业链：多利科技、美利信、隆盛科技、旭升股份、嵘泰股份、爱柯迪、新泉股份。
　　风险提示：行业景气度下滑；价格战恶化；智能驾驶发展不及预期