6月，理财规模缩量，信用债调整
　　6月中上旬，市场以交易降息为主，债市利多因素在累积，推动长端利率下行，信用利差也有所压缩。然降息落地后，市场转向交易政策预期，债市收益率出现回调，信用债调整。除市场因素之外，机构行为的边际变化也产生了影响，主要是理财端，在季节性回表叠加市场下跌因素之下，理财规模回落，配债需求不免受到影响。
　　聚焦银行理财端来看：6月稳增长政策预期下市场止盈情绪升温，担忧债市下跌或传导至理财净值端，这对月内理财规模增长形成了第一层约束。此外，6月理财存续规模下降同样有季节性因素，银行季末通常面临MPA考核，有意引导理财资金回流至表内，以满足监管的流动性指标要求。对应从6月理财规模进行观察：基于普益标准披露数据，我们推算6月全市场理财存续规模或为25.67万亿元，较5月环比下降约8800亿元。
　　此外，从理财净买入现券来看，6月理财规模缩量，理财配置力量明显减弱。6月净买入现券合计为1323亿元，较5月环比下降2032亿元。从券种来看，6月理财主要增持信用债，但规模体量显著下降，其次是利率债和其他债券（包含二永债）。从期限来看，6月银行理财主要增持1年期及以下品种，其次是1-3年期现券。今年上半年理财净买入现券主要围绕短端交易，其中4-5月在久期选择上或许有所拉长，但进入6月，市场变化之下又重回短端资产。
　　7月，理财或迎来增量资金
　　首先，从理财规模观察，7月理财存续规模或快速回暖。截至7月16日，7月全市场银行理财的存续规模较6月回升1.37万亿至26.14万亿，现金管理型产品是7月存续规模增量的主要贡献。其次，从季节性因素来看，7月理财存续规模多为上行，随着回表需求减弱，理财规模多表现为回升态势，迎来环比增长高点。从7月理财净买入现券观察，7月理财存续规模进入回升区间，配置力量将有所修复，或对债市形成支撑。从券种配置看，7月银行理财主要增持同业存单，其次是信用债。从期限来看，7月银行理财大量增持1年期及以下品种，占比高达92%，对短端形成明显利好，与当前市场环境以及理财回暖的负债端结构基本吻合。
　　后市如何展望？
　　于利率而言，在稳增长、宽信用诉求下，10年国债收益率或维持2.6-2.7%区间震荡格局，政治局会议的政策信号以及基本面的边际变化是破局关键。于信用债而言，7月理财规模呈现修复态势，是当下市场较为关键的增量资金，负债端偏短一定程度上约束资产端的变化，最显著的是短端资产的配债力量有所增强，但随着市场行情的加速和理财规模的进一步回暖，辐射的债券期限品种或更广泛。往后看，在理财规模持续增长且偏好中短端品种的背景下，首先更利好信用利差的压缩，配置窗口开始凸显。具体到品种来看，3年左右二永债利差分位数仍有一定空间，尤其是永续债品种，但更多需要把握交易机会，高抛低吸。
　　此外便是1.5年左右的隐含AA和AA（2）的纯信用品种，可积极关注当下时点的参与机会，但也要预防区域分化下偏弱区域的估值调整风险，优选区域，毕竟随着三季度的集中到期以及或有的信用事件影响，需保留一份审慎。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。