★二季度GDP增速不及预期，6月经济数据结构分化
　　二季度GDP增速不及市场预期，6月经济数据中供给好于需求，投资强于消费。二季度GDP同比增速为6.3%，前值4.5%，市场预期7.3%，我国经济修复的动能仍显不足。结构方面：1）6月工增同比录得4.4%，超市场预期；服务业生产两年平均增速仍在改善。我国整体处于去库存阶段之中，后续工业生产修复的空间应有限。2）上半年投资累计增速为3.8%，略超预期。结构上看，受产能升级以及稳增长政策的影响，基建和制造业表现较好，但民间投资增速跌幅扩大。3）地产各项指标同比读数普遍跌幅扩大，其中上半年商品房销售面积累计同比增速为-5.3%，地产需求难以提振的核心原因是居民部门杠杆率接近极限，收入和收入预期又得不到明显改善。居民部门的问题难以在短期内解决，后续地产相关指标表现或仍不乐观。4）6月社零增速为3.1%，低于市场预期，环比同样处于季节性低位，消费修复的环比动能正在放缓。结构上看，限额以上零售增速高于限额以下，餐饮收入高于商品零售。下半年随着场景类消费修复放缓，社零增速或难超预期。5）6月城镇调查失业率为5.2%，持平前值，且结构性问题突出。
　　★临近重要会议，市场波动或加大
　　短期来看，市场波动可能加大。一方面，即使政策工具的想象空间不大，但在政治局会议召开之前，市场仍会忌惮稳增长政策；另一方面，市场对于央行投放流动性的变化以及宽货币的预期有所上升。随着重要会议逐渐临近，市场波动可能会加剧。
　　策略方面：1）近期债市方向不明，建议多看少动，长期仍以看多为主；2）关注资金面变化，若资金面转松收益率曲线可能走陡，但目前收益率曲线已经较为陡峭，仍需警惕曲线变平的风险；3）基差整体水平不高，建议关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　政策力度超预期，经济复苏超预期，外资大量流出。