宏观环境评述
　　1.1经济：美联储打压通胀取得初步成效
　　2023年6月份美国CPI超预期回落，美联储大幅度紧缩打压通胀的努力取得初步成效。6月份美国整体CPI同比增长3%环比增长0.18%，同比增速较2022年6月份高点回落了6.1个百分点；核心CPI同比增长4.8%环比增长0.16%，同比增速较2022年9月份高点回落了1.7个百分点，环比增速是2021年3月份以来首次下降至0.2%之内。通胀压力超预期回落引发市场对美联储很快结束加息进程的猜测并引爆全球金融市场。目前市场预期美联储在7月26日议息会议再次加息25BP之后，就维持联邦基金利率目标区间不变至2024年3月份，2024年累计降息幅度将达到150BP，2024年底联邦基金利率目标区间将下降至[3.75-4]%，这比2023年6月份美联储会议所提供的利率点阵图预期低了75BP。
　　我们认为6月份CPI超预期回落主要反映了基数效应以及二手车等商品价格的回落，但房租等核心服务业价格仍具有较强上涨动能。往前看我们观察几个主要因素，一是基数效应方面，7月份起整体CPI的基数效应将逐步减弱，但核心CPI的基数效应将继续增强至9月份，因此后期可能会看到整体CPI增速回升但核心CPI回落共存的情况；二是低库存、OPEC+限产减产、美国回补战略原油储备以及厄尔尼诺天气现象提振能源需求前景，6月份原油价格企稳回升，7月份Brent原油价格更是上涨到80美元/桶上方，原油价格对CPI的下拉作用将转为推高作用；三是2023年上半年美国房地产市场企稳回升，5月份美国房价指数已经接近2022年6月份的历史高点，房价企稳回升以及房租涨幅落后于房价必然持续推动房租以及其他服务业价格上行。
　　总体上看我们判断7月份之后美国整体CPI同比增速趋于回升，年底整体CPI同比增速将回到4.5-5%区间；核心CPI同比增速先回落后企稳，年底核心CPI同比增速在4.5%左右。随着通胀韧性的再次显现，市场对美联储政策利率路径预期将再次上移，并向美联储利率点阵图预期靠拢。而在美联储二次加息以及信贷条件收紧推动美国经济软着陆之后，预计2024年开始美国CPI增速将回落到3-4%区间，而美联储也将开启温和降息进程，并支持美国新一轮库存周期的启动。
　　2023年6月份中国新增社会融资4.2万亿元，其中人民币贷款新增3.24万亿元，均超过市场主流预期，反映出政策层面仍致力于维持合理信贷增速。但由于基数效应，6月份存量社会融资同比增长9%，增速下降到2016年以来最低值，M1与M2同比增速分别下降至3.1%与11.3%，尤其是M1增速下降至2022年6月份以来最低值，M2与M1增速剪刀差扩大到8.2个百分点，说明货币活化程度不足，宽松货币流动性对经济拉动效果下降。
　　 2023年6月份中国CPI同比零增长，环比连续5个月萎缩；6月份PPI同比萎缩5.4%，萎缩程度较5月份扩大0.8个百分点，数据显示通缩压力有所加大，有待经济政策进一步支持。6月份CPI环比下降0.2%，其中食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；非食品价格下降0.1%，降幅与上月相同。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%。在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。
　　6月份PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点；其中生产资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%；煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%。在6月份的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点。
　　2023年6月份中国以美元计出口额同比下降12.4%，年度累计出口额同比下降3.2%，其中对美国、欧盟和东盟出口均持续走弱；6月份以美元计进口额同比下降6.8%，年度累计进口额同比下降6.7%。进出口与物价数据显示内外部需求不足，并且与过剩产能共同引发通缩风险，地缘政治风险以及国内债务压力在更大维度上抑制中国经济复苏动能。需要监管层在需求端进一步加大经济刺激力度，提振民间部门消费意愿和投资信心，更重要的是在中长期内继续释放土地、财税、开放等方面的改革红利。
　　 1.2政策：中美关系短期趋稳
　　目前中美高层接触逐步恢复，继6月份美国国务卿布林肯访华、7月上旬财政部长耶伦访华之后，外交部确认美国气候变化特使克里以及商务部长雷蒙德也将访华，年内习近平与拜登再次会面也是可以期待的事件。我们判断在2024年美国总统大选背景下，拜登政府势必加大乌克兰援助力度，以此作为拜登政府主要政绩；为避免多线作战，美国在东亚地区以加强沟通、防止误判为主，中美关系有望短期内趋于稳定。我们认为在美国整体社会舆论右