FY2023Q3客流量增加，维系高续订率：公司FY2023Q3收入526亿美元，同比增长2%，主要为门店数量净增加23个拉动。拆分量价，美国/全球的客流量分别同比增长3.5%/4.8%，客单价分别同比减少3.5%/4.2%。其中核心商品类别收入同比增长3%（主要依靠食品杂货及生鲜食品拉动），仓库辅助和其他业务收入同比下降3%（主要因汽油价格下降），会员费同比增长6%，截至FY2023Q3季度末，美国和其他地区续订率为92.6%，加拿大和全球90.5%，环比持平。FY2023Q3毛利率录得10.3%，同比增加13个基点，主要由包机运输活动停止、员工额外假期补贴取消、产品组合带来24个基点正面影响、LIFO费用取消带来25个基点正面影响等因素拉动。SG&A费率同比增加49个基点，主要因为工资福利增加及收入增长放缓。录得净利润13亿美元，净利率2.5%，同比下降0.1个百分点。计划派发季度股息1.02美元/股，派息率35%。
　　通胀减弱多品类压力减轻，自有品牌渗透率持续提升：公司认为FY2023Q3通胀有所减弱，预期通胀率在FY2022Q4/FY2023Q1/FY2023Q2/FY2023Q3分别为8%/6%-7%/5%-6%/3%-4%，通胀率减弱下多品类产品成本压力减轻，包括坚果、鸡蛋、肉类等食品，以及非食品方面的钢铁、树脂等，截至季度末，公司的库存同比下降7%。自有品牌Kirkland Signature渗透率持续提升带动增长，自有品牌渗透率提升150个基点，收入同比增长120个基点。
　　全球门店扩张，中国（大陆）开店加速拉动增长：考虑到在美国和加拿大地区门店逐渐饱和，公司逐步拓展海外地区，在未来5年内，预计北美/其他地区的收入占比将有望从65%：35%变至50%：50%。全球分地区看，韩国、中国台湾门店将会持续增加，日本至少每年开一家，英国计划每年开1-2家，中国（大陆）加速开店将拉动增长，截止2023年底中国（大陆）将拥有6家门店。
　　维持“增持”评级，目标价556美元：我们预计2023-2025财年公司收入分别为2394、2499、2640亿美元，同比分别变动+5.5%、+4.4%、+5.6%；归母净利润将分别为61、67、76亿美元，同比分别变动+4.2%、+10.2%、+13.8%。目标价556美元，对应2023-2025财年PE分别为41、37、32倍。
　　风险提示：1）供应链紧张持续；2）通货膨胀加剧；3）市场竞争加剧；4）新冠疫情变化及其他宏观因素