核心观点
　　我们认为，石头科技正迎来经营拐点时刻。二季度以来欧洲经销商信心恢复，低基数下出货端有望迈入正向周期。美国市场增速持续高位，口碑效应带动美亚份额显著突破。国内新品表现靓丽，P10拓宽产品价格带，实现用户群体扩张，618以来国内GMV实现双位数，线上市占率进一步提升。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人需求有望带动产品渗透率不断提升。弱市场下公司内外销份额提升，未来有望承接市场红利。
　　简评
　　一、外销拐点显现，低基数下23H2反弹可期
　　我们预计二季度公司外销有望企稳恢复，2022年欧洲地区整体承压，主要系地缘政治影响下经销商预期悲观、谨慎备货所致。4月以来海外上新叠加居民消费恢复，经销商提货意愿回升后出货数据逐步上行。预计23Q2欧洲地区有望回升至双位数以上增长，结合下半年较低基数后续增长有望进一步提速。
　　北美份额突破增长快速，亚太市场整体稳健。在爆款型号放量带动下，公司产品在北美市场快速出圈，2022年以来维持高速增长。目前公司美亚份额突破20%，北美市场中仅次于irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。亚太市场主要涵盖日本、韩国与中国台湾等市场，消费者教育基础与内地情况类似，经济复苏有望带动销售维持稳健。
　　二、新品P10销售亮眼，618 GMV实现双位数增长
　　我们预计二季度公司内销端实现20%左右增长，主要来自于销量贡献。自G10发布以来，石头良好口碑助力份额持续突破。根据奥维云网数据，22年与23H1公司线上份额同比分别提升7.4pct和2.7pct，23年度新品P10与G20系列延续良好表现。其中P10系公司技术降本后的全新尝试，目标用户主要为之前由于扫地机价格较贵而观望的Z时代、刚毕业年轻人、小镇的中青年等。价格下探后收获良好反响，实现用户圈层的进一步扩张。根据奥维云网数据，22Q2公司P10内部销售占比超过40%
　　三、弱复苏背景下行业短期承压，长期看懒人需求有望驱动行业进一步成长
　　扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能相对匮乏。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。
　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司23-25年收入分别为77、95、114亿元，增速分别为16.1%、23.1%、20.0%，归母净利润为14.1、17.7、21.8亿元，增速为18.7%、25.9、23.1%，对应PE分别为24X、19X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险