核心观点
　　欧洲主要股市上半年创新高，大盘成长风格相对跑赢，工业和可选消费领涨。
　　2023年上半年，在通胀依然高企、欧央行持续加息的背景下，法国、德国和意大利等欧元区国家受益于能源危机缓解下制造业回暖、经济衰退程度好于预期等多重利好因素，股票指数接连创下历史新高，其中大盘成长风格股票受益于宏观经济回暖和稳定的高ROE而领涨全市场，从不同行业来看，工业和可选消费涨幅领先。
　　欧股本轮行情主要由估值修复驱动，反映对此前过度悲观预期的扭转。
　　我们拆分了本轮欧股行情的主要推动因素，估值修复占据主导力量，而盈利在经济基本面好于预期的情形下亦有所增长，但增速持续下修，分红起到压舱石的稳定作用。市场对欧洲股市信心提升主要源自以下原因：俄乌冲突带来的经济冲击和能源供应危机已明显消退，生产成本下降带动制造业回暖、国际收支改善和欧元企稳回升，外资重新流入，欧元区边缘国家经济基本面的好转减缓了市场对于欧债危机再次爆发的担忧，提振市场风险偏好。
　　净出口改善有望支撑欧元区今年经济实现软着陆。
　　在能源危机缓解的利好下，能源商品价格大幅下降，一方面欧洲整体通胀将持续下行，另一方面带动欧元区进口规模快速回落，国际贸易差额恢复顺差，这将对欧洲经济和欧元汇率形成有力支撑。在结构性因素的支撑下欧洲劳动力市场预计将长时间保持强劲，低失业率和实际薪资恢复正增长有助于提振消费者信心，但欧央行持续加息对消费需求有所抑制，零售数据持续走弱，预计消费在加息周期结束前仍将延续弱势。
　　伴随欧央行继续加息和经济下行压力增加，欧股短期内偏向震荡，上行动力不足，下行风险有限。
　　我们认为欧洲股市下半年或维持震荡格局，估值难以延续上半年的反弹趋势，大盘向上突破前高需等待核心通胀进一步下行、欧央行结束加息、经济基本面趋势性好转等因素催化，三季度来看三者实现的概率较小，四季度随着加息结束和降息路径的进一步明确，将创造更好的入场机会。而对于下行风险，估值水平在本身相对较低、欧元区整体通胀延续下行趋势而欧央行未出现超预期加息的情形下，继续下探的空间有限，企业盈利下修已部分反映未来经济基本面弱化的预期，但未来仍有小幅下行空间。
　　结构方面，下半年在欧洲经济增长趋于停滞，同时核心通胀仍居高位的滞涨期间，具备高ROE、高成长性且估值仍然相对较低的大盘成长股预计仍将保持强势，尤其是受益于人工智能浪潮和欧洲能源转型的相关标的还将受益于未来盈利预期上修而跑赢市场，而中小盘股需要发掘alpha的机会，预计在经济企稳复苏前仍将维持相对弱势。
　　风险提示：经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，极端天气对能源供需影响的不确定性。