科伦博泰是全球抗体药物偶联物（ADC）先驱及领先开发者之一：科伦博泰在ADC开发方面积累了超过十年的经验，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台的生物制药公司之一。2022年公司在ADC项目上与默沙东达成了里程碑款达118亿美金的合作项目，刷新了国内Biotech出海记录，也体现了国际化大药企对科伦创新能力和ADC平台技术的认可。
　　TROP2 ADC适应症广泛，SKB264具备全球重磅炸弹潜力：SKB264进度国内领先，其中三阴乳腺癌的后线适应症即将申报NDA，海外注册临床即将在默沙东的主导下开启，是国内海外确定性最强的同类产品。SKB264具备泛瘤种治疗潜力，单药用于EGFR-TKI耐药的NSCLC Ⅲ期临床研究正快速推进中；多项联合帕博利珠单抗、KL-A167(抗PD-L1单抗)及奥希替尼用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃癌、尿路上皮癌、前列腺癌、宫颈癌等多瘤种的临床研究正在开展；SKB264同时在积极探索EGFR突变NSCLC、EGFR野生型NSCLC一线研究。从全球视角审视这一领域的角逐，未来的核心玩家大概率还是第一三共/阿斯利康和科伦博泰/默沙东，且SKB264有着不弱于竞品的临床数据，有望成为全球重磅炸弹。
　　深度布局ADC热门赛道，多款爆品蓄势待发：A166（HER2 ADC）的首发适应症HER2+乳腺癌已完成NDA递交，有望成为国内首款治疗HER2阳性BC的国产ADC，针对HER2+ GC（2L）、HER2+CRC（3L）的临床研究正在推进中。博泰的SKB315（CLDN 18.2 ADC）是全球第二家开始患者入组的同靶点ADC，未来在默沙东的助力下有望更快走向全球商业化。此外，此外，科伦博泰与默沙东签订独家授权及合作协议，以开发至多7种不同在研临床前ADC候选药物，靶点及临床进度尚未公布。
　　非ADC赛道布局肿瘤及自免领域，丰富博泰管线结构：公司已有10款临床阶段的非ADC药物，其中3款处于关键临床/NDA阶段，旨在覆盖国内乃至全球部分肿瘤和自身免疫性疾病。此外，这些药物也可联用ADC药物挑战目前免疫疗法的治疗格局和解决耐药问题，从而实现产品管线的临床价值最大化。
　　盈利预测与估值：科伦博泰核心产品SKB264具备全球竞争力，未来将进军中美欧市场，A166在国内具有良好的商业化前景，我们预计两款产品将于2024年获批上市。我们以A166和SKB264产品价值进行估值，科伦博泰的目标市值为240亿人民币，其业绩未来增长空间大，具备充足的向上空间。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等