事件：7月11日，央行公布数据显示，2023年6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿；6月新增社会融资规模4.22万亿，同比少增9859亿。6月末，广义货币(M2)同比增长11.3%，增速比上月末低0.3个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.1%，增速比上月末低1.6个百分点。
　　基本观点：整体上看，在6月降息落地、稳增长政策发力背景下，当月金融数据大幅上扬，超出市场普遍预期。展望未来，在下半年物价水平有望持续处于温和水平的前景下，若需要进一步加大稳增长政策力度，降息降准都有一定空间。着眼于为经济复苏创新有利的货币金融环境，我们预计三季度金融数据将持续高位运行。为此，监管层将通过适时降准、持续加量续作MLF等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度；另外，三季度实体经济融资成本也将延续稳中有降态势。
　　具体来看：
　　一、在去年同期基数较高背景下，6月人民币贷款实现同比多增，表现超出预期，显示在政策性降息落地、稳增长政策发力背景下，宽信用进程再度提速。
　　6月新增人民币贷款3.05万亿，环比多增1.69万亿，符合半年末银行信贷季节性冲量的一般规律。但在去年6月政策发力带动新增信贷处于较高水平情况下，今年6月新增人民币贷款仍同比多增2296亿，超出普遍预期，主要原因是以政策性降息落地和LPR报价下调为代表，6月稳增长政策加力带动信贷供需两旺。
　　首先，6月政策性降息落地，两个期限品种的LPR报价全面下调，贷款利率下降会激发市场主体融资需求；与此同时，前期银行存款持续高增，银行体系中长期流动性较为充裕，支撑其信贷投放能力。其次，6月12日国常会提出“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求”，释放了明确的稳增长信号。这有利于提振市场信心，进一步带动市场主体贷款需求回升。可以看到，6月票据利率平均水平比5月明显上升0.2个百分点左右，预示当月信贷投放规模会有显著扩大；另外，6月MLF加量规模有所扩大，也显示政策面支持银行加大信贷投放力度。
　　从贷款结构来看，6月企业中长期贷款同比多增1436亿，延续年初以来的多增势头。这意味着在接下来的稳增长政策发力过程中，基建投资还将发挥关键的逆周期调节作用。今年以来，企业中长期贷款持续处于同比多增状态，1-6月累计同比多增3.49万亿，而同期人民币贷款整体仅多增2.02万亿。这既体现了政策持续鼓励银行加大对制造业中长期贷款的支持力度，同时，去年以来集中开工的基建项目施工及保交楼配套融资需求也对企业中长期贷款起到拉动作用。
　　6月居民贷款同比多增1157亿。其中，贷款利率下行提振居民短贷同比多增632亿，与当前消费温和修复态势相符；而在6月商品房销售同比表现低迷的情况下，主要由房贷构成的居民中长期贷款同比意外多增463亿——我们分析，这或与一些地区购房首付成数下调，以及在加大信贷投放力度背景下，银行在6月底之前集中发放按揭贷款有关。
　　另外值得一提的是，受楼市和消费修复不及预期拖累居民信贷需求影响，今年以来贷款结构呈现出明显的“企业强、居民弱”特征。1-6月居民贷款占新增人民币贷款的比重仅为18%，其中6月反弹至32%，但仍明显低于疫情前（2016-2019年）50%左右的占比。与此同时，6月企业贷款占比高达74.8%，高于常态水平约20个百分点。这意味着后期提振经济复苏动能，需要重点向促进居民消费及引导房地产行业尽快实现软着陆方向发力。
　　二、6月新增社融规模同样超出市场预期，同比少增主要受政策债券发行节奏错位影响。
　　6月新增社融4.22万亿，环比多增2.66万亿，超出市场普遍预期；同比少增9859亿，月末社融存量增速降至9.0%，比上月末下滑0.5个百分点。在投向实体经济的人民币贷款同比多增1825亿的情况下，6月社融同比较大幅度少增，主要受政府债券融资拖累。由于去年要求新增地方政府专项债在上半年发行完毕，这导致去年6月新增专项债发行量高达1.35万亿，而今年专项债发行节奏更为平稳，6月发行量较去年同期大幅下降。这导致今年6月政府债券融资同比少增1.08万亿，对整体新增社融规模造成很大影响。
　　其他方面，伴随年报披露周期对企业债券发行的影响告一段落，6月企业债券融资恢复正增长，但在城投债发行面临严监管，房企发债依然存在较大困难的背景下，6月新增企业债券融资与去年同期基本持平，绝对规模为2360亿，继续处于偏低水平。另外，6月表外融资三项均为负增，其中委托贷款和信托贷款同比少减，表外票据融资则同比多减1758亿，主要与去年6月疫后修复造成的基数偏高有关。
　　需要说明的是，今年1-6月，在人民币贷款同比多增逾2万亿的情况下，社融累计同比仅多增4754亿，主要拖累项是债券融资。其中，受专项债发行节奏放缓影响，政府债券融资同比少增1.27万亿；与此同时，在城投融资监管政策偏紧，房企发债难度较大，以及贷款利率下行推动部分债券融资需求被贷款替代背景下，上半年企业债券融资同比少增7883亿元。
　　三、6月末M2增速延续回落，上年同期基数抬