公司概况：线上公考培训起家的非学历职业教育培训服务龙头。公司于2015年成立，于2023年1月9日在香港联交所上市，主营业务覆盖职业考试培训及高等职业培训两大板块，以公职人员考试培训（FY2022H1营收占比67%）为核心，已建立完备的线上+线下课程体系。FY2022，大环境下线下培训业务承压，但公司及时进行策略性调整，实现营收及经调整净利润28.10亿元（yoy-18.03%）/1.91亿元（yoy-123.29%），完成快速扭亏。
　　行业概况：职业考培行业格局分散细分龙头盘踞，整体规模快速扩张。职业考试培训行业是职业教育高成长细分赛道，2026年市场规模有望增至1102亿元，2021~2026 CAGR 9.8%，其中线上市场渗透率提升潜力巨大。分序列看，公考培训市场稳步扩张，事业单位考试培训参培热度持续升高，教师相关考试培训市场规模保持较快增长。从竞争格局看，职业考培行业CR5仅22.1%，中公、粉笔、高顿以10.0%/4.3%/2.7%的市占率位列前三，全国性行业龙头开展差异化竞争，在各自优势细分领域深耕的同时逐步横向扩张。
　　公司分析：线上优势巩固成长性可期，线下协同发力稳健发展，AI持续赋能。1）线上业务：2021年公司付费人次已超980万，其中在线系统班是打造公司品牌口碑加强考生覆盖的主力课程，FY2022H1，在线系统班营收3.07亿元（FY2022H1占比21.18%），同时，2020年起公司通过大力推广比肩线下小班的高单价在线精品班，实现线上业务客单价显著提升及学员结构优化，预计线上业务实现可持续增长及盈利水平提升；2）线下业务：以推广课+正价课体系布局线下业务，第二增长曲线显现，OMO一体化模式下线上及线下业务实现协同发展，预计线下业务稳健增长；3）AI+教育：在线教育系“AI+教育”最顺畅应用场景，公司凭借先发技术+数据优势，通过自研智能批改系统应用Transformer深度神经网络模型等具体应用，在行业内率先实现应用人工智能手段赋能教研教学。
　　未来发展：保持教学服务高质量，纵横拓展产品品类。未来教学质量与服务质量提升仍为公司重点方向，同时，公司将横向拓展课程矩阵+纵向深挖现存课程体系盈利成长空间，持续提升技术开发能力从而支撑课研、教学、运营管理水平持续改善。公司IPO募集资金1.2亿港元，募资用途包括：1）丰富课程内容和扩大学员群体（6040万港元）；2）加强内容及技术开发能力（3310万港元）；3）为新开发的课程开展营销活动（1400万港元）。
　　投资建议：公司为在线招录考培龙头，已形成公考、事业单位、教师等职业考培领域核心序列布局，多元化产品和班型支撑公司充分享受职业考培在线渗透率提升红利，线上线下协同发展充分满足学员需求，高成长与盈利水平修复可持续。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.3/6.3/8.4亿元，同增120.4%/47.9%/33.7%，2023年合理目标市值126亿港元、目标价5.6港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：经济形势变动影响线上精品班培训需求；市场竞争加剧；公考培训需求周期性波动；盈利增速不及预期。