公司拥有强大的商业化平台，覆盖多个专科领域，凭借30年的药品商业化成功经验，稳固了中国药品CSO市场的龙头位置。2018年公司加速向创新药企转型，2023年是转型升级的转折点，9款重磅创新产品预计近3年在中国处于商业化阶段，地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液（银屑病适应症）在2023年已上市。公司皮肤科及医美体系建设正不断完善，逐步进入收获期。
　　1.公司拥有丰富竞争力的在售产品，核心品种集采利空落地，2022年营收同比增长14%。公司现售产品主要覆盖心脑血管、消化、中枢神经、眼科、皮肤/医美等领域，核心产品黛力新、优思弗和莎尔福占有率稳居第一，黛力新被纳入第七批国采，公司未中标，价格降幅在10%以内；优思弗和波依定被纳入第八批国采，预计2023年下半年执行价格降幅在10%-20%。在集采和疫情的影响下，2022年实现营收91.5亿元（yoy+9.73%），按药品销售收入计算[1]为104.98亿元（yoy+13.7%），净利润为32.76亿元（yoy+8.3%）。
　　2.公司创新管线持续扩充，多个新品种即将上市，有望迎第二增长曲线。公司已在全球布局30款以FIC、BIC为主的创新管线，2023-2025年多个创新品种即将陆续上市，甲氨蝶呤预充式注射液（银屑病适应症）、替瑞奇珠单抗注射液和地西泮鼻喷雾剂分别于2023年3月、5月和6月上市；2024-2025年预计2款产品有望上市，包括亚甲蓝肠溶缓释片和FUBA5200聚焦超声塑身仪；2025-2026年预计3款产品有望上市，包括德度司他片、甲氨蝶呤注射液（类风湿关节炎适应症）和芦可替尼乳膏。
　　3.皮肤/医美体系建设不断完善，逐步进入收获期。目前公司皮肤医美业务团队规模超过600人，覆盖超过2万位皮肤科专家，覆盖中国约1万家医院及医疗机构。2022年，公司获得两项产品许可权利，包括新引入芦可替尼乳膏和韩国A型肉毒素产品，其中芦可替尼乳膏为美国FDA批准的第一种且唯一一种局部外用JAK抑制剂和白癜风复色产品，市场潜力大。公司收购了研发平台禾零扩展皮肤学级产品，并聚焦超声技术平台“康乃馨”并布局三个系列产品。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.08亿、34.09亿和40.79亿，同比分别增长2%、3%和20%，2023-2025年EPS分别为1.35元、1.39元和1.66元，对应公司当前股价PE分别为8、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：带量采购降价的风险；创新产品研发进度不及预期；新品推出不及预期风险。