银行理财处于真净值时代。6月份现金管理类理财平均7天年化收益率平稳，月底2.27%，与货基的差别较小。由于6月15-20日债市小跌，6月下半月持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为-0.2%、1.1%、1.3%，回落明显。截至6月末，定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.9%、3.6%和2.9%。截至6月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.31%，明显跑输了固收类理财。
　　目前已有31家理财公司开业，2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。
　　近一个月现金管理类理财收益率平稳，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至6月末，现金管理类理财收益率中枢为2.27%，较上月底微升3BP，较公募货基高23BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为2.14%，股份行为2.37%，城农商行为2.29%。
　　下半月固收类理财收益率回落。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2022年12月中旬以来，债券收益率显著下行，债市走出单边牛市行情。6月15-20日债市小幅调整，但下旬企稳向好。6月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为1.1%、1.3%和-0.2%，回落明显。截至6月末，定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均近3个月年化收益率仍然较高，分别为3.9%、3.6%和2.9%。
　　混合类理财表现较一般。截至6月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.31%，明显跑输了固收类理财。1H23混合类理财平均收益率前五的理财公司为华夏理财、恒丰理财、招银理财、渝农商理财和北银理财。
　　短期发生理财负反馈可能性低，三季度理财规模有望明显增长。我们估算2022年11月10日-2023年3月底，理财规模下降了近6万亿元，除了理财净值波动也有理财冲存款的因素。我们估算6月理财规模下降了近0.9万亿，主要是由于季末理财冲存款，月末理财规模约26.3万亿。我们预计三季度理财规模仍将明显增长，主要是由于1）近三个月固收类理财收益亮眼；2）二三季度理财冲存款力度较弱；3)存款利率趋于下行，存款利率下调提升了理财的吸引力。我们预计2023年理财规模高点将达到30万亿元。理财的配置压力上升，我们认为未来一个季度理财对信用债的正反馈将延续。
　　展望未来，尽管我们认为，未来3-5年债券收益率将大幅下降，但在债券收益率显著下行后，中短期需要降低理财投资回报预期。由于债券票息明显走低，未来几年，理财可预期的复合投资回报或很难超过3.5%。我们需要清晰地看到，2023年前5个月的理财收益率很难持续。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。