资金面与政策面的互相追赶
　　1.1资金价格与利率互换定价
　　上半年整体经济复苏情况偏弱，宽信用落地并不顺畅，资金面整体宽松，同业存单收益率当前仍在底部寻找拐点。如果将资金利率的20日移动平均值按照今年以来的趋势观测的话，可以发现基本符合PMI的上半年走势。以隔夜和7天的品种来看，3月份资金利率随着PMI冲顶，后续随着经济强度减弱叠加降准而回落。如果按照月度的曲线变化来看，以FR为例，整体资金面利率曲线走势也和高频数据下的月度经济强度变化趋同。月末税期临近，需密切关注资金面是否有进一步收敛的动态。
　　近期国债期货与现券市场都迎来了连续的回调，其实在利率互换市场的定价上早有端倪。1年期的Shibor3M与FR007利率互换剪刀差在6月份触及0.2%的阈值，以往只有在经济极度悲观时才会有向下突破阈值的定价出现，如2020年上半年、2022年全面开放之前。当下尽管经济复苏力度较为一般，但从大周期的角度来看，经济方向仍然向上，且一揽子经济支持政策出台逐渐明朗，因此资金面从现在往后的趋势也将受到实体经济复苏节奏与货币宽松持续性的博弈影响。若宽信用落地进程加速，往后继续宽货币的必要性将存疑。