策略摘要
　　下半年基本面继续收紧，仍看好去库逻辑下的月差表现
　　核心观点
　　■市场分析
　　从总量矛盾来看，今年上半年的库存趋势与原油价差结构相呼应，WTI、Brent月差表现疲软而Dubai月差表现强劲，Brent Dubai EFS甚至一度被压缩至负值，显示上半年石油市场交易的核心矛盾并非总量而是结构，即东强西弱（东区短缺和西区过剩），重质强于轻质。展望下半年，我们认为首先从总量上，供需缺口将会更加明显，按照当前平衡表推算，三四季度的Call on OPEC在2900至3000万桶/日，取平均数2950万桶/日，而预估欧佩克6月份的原油产量大约在2800万桶/日，未来即便是沙特不减产下半年的供需缺口也会放大至150万桶/日以上，考虑到沙特7月份100万桶/日的减产兑现，保守估计下半年的供需缺口会在200万桶/日以上。
　　从地区矛盾来看，东区供应偏紧的格局将会延续，体现在：1、沙特减产将于7月份生效，且有较大概率延续至7月份以后，而非仅仅是单月减产；2、中东新投产的四套大炼化项目（吉赞40万桶/日、阿祖儿61.5万桶/日、杜库姆23万桶/日、卡尔巴拉14万桶/日）将会逐步提升加工负荷，进一步收紧中东原油出口，此外还要考虑到夏季是中东石油发电高峰，中东国家内需增加也会压缩原油出口；3、伊朗浮仓清理较快，目前仅剩下约5000万桶，在美国对伊制裁仍未解除且中国海关收紧稀释沥青进口指标后，伊朗到国内的贸易流量将会受到限制，伊朗石油供应增加的空间非常有限，维持当前的出口规模已经是非常不容易；4、中日韩多国炼厂检修峰值已过，三季度炼厂加工量将会逐步抬升。综上来看，下半年东区本区域内的供需剪刀差还会进一步扩大，偏紧格局将会延续。而从西区来看，整体供应增加的趋势不会发生明显变化，加拿大、美国、巴西与圭亚那等国家仍将延续增产，但美国SRR抛储转为收储预计将会边际上收紧20万桶/日的供应（按照现下半年收储规模在2000万桶以内测算），此外，美国石油钻机数量放缓也将拖累美国原油产量增长，但总体来看，西区仍旧是全球石油供应增长的中心。美国原油大量出口到欧洲以及布伦特原油定价体系加入Midland是二季度布伦特价差结构表现偏弱的重要原因。整体而言，我们认为下半年基本面的演绎路径为：1、中东石油出口显著压缩；2、EFS进一步压缩后，中印日韩等国家转向西区采购原油，从而拉动亚太对美国、西非、拉美、北海等地的石油需求；3、西区过剩原油得到逐步清理，加速西非浮仓以及美国陆上原油库存去化，布伦特与WTI月差将受到支撑，单边价格重心亦有所抬升。
　　■策略
　　单边布伦特区间70至90，预计下半年重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽空柴止盈离场，做多欧洲柴油裂解。
　　■风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级
　　上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级