◆国内客运需求持续恢复，5月客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年6月非制造业PMI指数为53.2%，环比下降1.3pct；服务业PMI为52.8%，环比下降1.0pct，随着疫后脉冲式修复的回落、天气转热，服务业扩张步伐有所放缓。2023年5月社零同比增长12.7%（前值为18.4%），增速维持高位主要与去年同期基数偏低有关；环比增速0.42%，增速较4月稍有提升。2023年5月全国免税品进出口金额同比增长60.7%，环比下降21.4%。2023年5月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为228.6万人次，恢复至19年同期的48%；内地居民赴澳人数为147.4万人次，恢复至19年同期的61%；内地居民赴日本人数为13.4万人次，恢复至19年同期的18%。
　　◆工业生产有所改善，货运需求环比增长。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023年6月制造业PMI为49.0%，较5月上升0.2pct；制造业景气水平小幅回升，但一些指数（如外需相关指数、小型企业PMI）持续下降，预示经济延续恢复态势但下行压力仍存。2023年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为5.6%），环比增长0.63%（前值为下降0.34%），反映工业生产有一定程度上的改善，后续走势需进一步观察。2023年5月固定资产投资环比增速为0.11%（前值为-0.82%），环比增速转正；从结构来看，地产投资仍然低迷，制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。2023年5月进出口金额同比下降6.2%，环比增长0.13%；其中进口同比下降4.5%，降幅环比收窄3.4pct，主要受到基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复的共同支撑；出口同比下降7.5%，增速环比减少16.0pct，出口增速超预期下行一方面是由于5月去年同期基数较4月抬升10%以上，另一方面也反映出前期订单回补过程结束后，全球总需求下行的压力也开始逐步显现。
　　◆人民币兑美元汇率贬值，原油价格小幅振荡。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅回升，五年期以上LPR在2023年6月下调至4.2%；人民币兑美元汇率贬值，中间价跌破7.2人民币/美元；布伦特原油价格在75美元/桶左右小幅振荡。
　　◆投资建议：7月开启暑运旺季，出行需求有望得到集中释放；随着航空客运需求的逐步恢复，航空机场公司盈利能力也将快速改善；菜鸟推出自营快递，业务定位与目前头部快递公司略有不同，短期对国内快递市场竞争格局影响较为有限。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、广深铁路和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场、申通快递、韵达股份、圆通速递和招商轮船。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。