导语：草甘膦超预期去库带动价格反弹，景气度底部趋势显著
　　事件：草甘膦经过一年的下跌后，价格企稳反弹，行业库存去化明显，6月28日草甘膦价格为2.56万元/吨，周环比增长3.2%，6月23日草甘膦工厂库存5.8万吨，周环比下降13.4%，6月库存已累计减少31.0%。
　　点评：库存去化、需求改善与成本上行推动草甘膦价格边际改善。22年6月开始的价格下行主要是受产业链高库存影响，行业库存去化超预期是草甘膦价格改善的核心要素。需求方面，农药进口大国巴西的需求已经启动，5月出口量也扭转自22年12月以来的下降趋势，实现环比3.0%的正增长，需求端或将迎来持续改善。此外，磷矿石价格913元/吨，仍然维持高位，原料甘氨酸和黄磷价格上涨，成本支撑较强，我们认为多因素推动下草甘膦价格将进入上行通道。
　　库存周期拖累致景气回落，草甘膦长期供需格局仍然向好。本轮景气下行受供给扩张、大宗产品价格回落和海外去库周期共同作用，目前海外去库顺利，库存已经回落到合理水平，而长周期的供给受限于政策审批，且目前暂无新增规划产能，随着落后产能的置换和出清，供给侧可能持续收缩，转基因种植面积提升拉动草甘膦需求长期向好，行业供给格局中长期有望维持供需偏紧的格局。目前全球草甘膦产能约为118万吨/年，而公司是国内最大的生产厂商，产能23万吨/年，全球市占率达19%，仅次于拜尔，公司作为行业龙头，将凭借成本、规模与环保等优势充分受益于长周期供需格局的改善。
　　草甘膦价格回暖有望带动盈利水平提升，高附加值产品投产保障公司长期成长。目前公司主要产品草甘膦、有机硅、磷肥、黄磷等产品价格均处于历史较低分位，短期盈利承压，核心产品草甘膦价格回暖、销量逐月提升有望带动公司盈利水平提升。成长性方面，公司在建16万吨/年微电子新材料、18万吨/年有机硅新材料、33万吨/年新能源材料等高附加值产品投产将带来新的利润增长点。此外公司拥有黑磷、磷化剂、有机硅液体封装胶、气凝胶、湿电子化学品等产品的技术储备，未来将凭借研发创新能力及产业链配套成本优势，持续推出高附加值产品，保障公司长期成长能力。
　　投资建议：看好公司依托“磷硅硫氟盐”产业链打造成本优势，全力发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源材料等成长业务，加速实现从“周期”向“成长”转变。预计23-25年归母净利润为30.24/40.44/53.73亿元，当前股价对应PE分别为8.34/6.24/4.70，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑