核心观点
　　公司业绩周期承压：公司前期发布22年年报及23年一季报，22年实现营收303.11亿，同比+26.81%，实现归母净利润58.52亿，同比+36.67%；23年Q1实现营收65.71亿，同比-25.02%，实现归母净利润4.49亿，同比-74.21%。草甘膦、有机硅等周期性产品拖累业绩下滑
　　草甘膦价格大幅回落，磷矿石价格坚挺：需求淡季叠加下游前期囤货累库，草甘膦价格自22年Q3以来持续下跌，公司23年Q1草甘膦不含税均价3.25万元/吨，同比-51.22%，截至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近。目前草甘膦库存仍在较高位置且开工率较低，价格及利润端的反弹仍有压力。从23年Q1收入来看，磷铵和磷矿石两个子版块仍有同比增长，其中受供给约束的磷矿石价格目前仍维持在高位。2022年12月，公司后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，具备上游紧缺资源布局的磷化工企业仍将受益于产业链一体化带来的成本优势。
　　硅系板块景气回落，上下游新项目赋成长：受下游房地产需求疲软影响，23Q1有机硅板块盈利同比大幅下滑，甚至出现亏损，一季度公司有机硅系列产品不含税均价1.35万元/吨，同比-42.63%。未来公司也将进一步强化有机硅板块的上下游布局，上游有两套在建40万吨/年有机硅单体装置，下游有8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等硅基新材料项目正在建设中，赋予板块长期成长。
　　新材料、新能源产业转型正当时：公司22年湿电子化学品板块实现毛利2.37亿元，同比增长80.4%，毛利率水平高达38.59%，新材料转型项目逐步放量，兴福电子多个高成长型项目也将在2023-2024年陆续投产。新能源材料方面，兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期预计今年8月投产，另有10万吨/年磷酸二氢锂、60万吨/年吨锂辉石选矿装置预计分别于今年6月、10月投产，锂电材料布局将正式落地。
　　盈利预测与投资建议
　　部分磷硅系产品周期承压，故下调相关产品价格及毛利率；看好公司新材料、新能源项目落地补足成长性，上调相关收入利润规模，但公司整体盈利预测仍有下调。我们预测23-25年公司EPS为2.06、2.76和3.30元（原23-24年预测为5.05和5.38元），按照可比公司23年11倍PE，给予目标价22.66元并维持买入评级。
　　风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期