水泥：藏疆区域制胜，关注制品领域新增长
　　2023年，供给波动持续收紧，当下新增产能几无，需求依然是水泥的核心变量。当下来看，基建端维持弱复苏局面，前5月地产新开工同比下降23%，基建投资（含电力）同比增长10.1%，从映射到的水泥来看，前5月全国水泥产量同比增长1.9%（疫情导致低基数）。当下是水泥淡旺切换之季，水泥需求延续景气低迷状态，核心制约还是开工端压力较大。从出货来看在同期低基数下，目前发货仍然同比为负，和往年正常年份相比下滑约20%。展望下半年，预计仍将延续低迷态势，新一轮供给出清前预计弹性有限，短期投资机会或更多源于政策博弈。
　　就水泥而言，我们关注2大区域：1、新疆。新疆作为“一带一路”的桥头堡，区域基建项目有望率先落地，尤其是交通水利等。区域较好的供给格局支撑，企业基本面和盈利也具备保障。2、西藏。庞大的水资源储量+起伏的地势落差，使得西藏拥有全国近1/3的水能资源，因此西藏的水利建设规划潜力充沛。此外，我们建议关注2023年的水利建设，“十四五”计划完成水利投资额达5.2万亿,较"十三五"实际投资额增长57%，目前已完成35.7%，未来3年或迎来加速，2022~2023年已经见到加速的拐点，水利建设有望拉动PCCP行业迎来景气加速。
　　浮法玻璃：旺季价格如何演绎？
　　超预期的盈利改善。进入2023年4月，玻璃价格开始大幅上涨，价格从年初85元/重箱，最高达到了120元/重箱。与此同时纯碱价格也开始加速下行，对应的玻璃盈利得到超预期修复，修复至行业中枢偏上水平，相较年初行业亏损的状况大幅改善。厂库在3、4月也有明显下降。
　　期待保交付兑现，旺季弹性可期。1）需求在逐步恢复。2023年1月中旬深加工企业订单天数仅为5.8天，截至6月中旬修复到了15.3天（同期13.4天）。从需求拆分看，微观层面表明需求改善或主要因为散单较多力度有限，期待下半年保交付的逐步兑现；2）供给边际有所恢复。伴随着行业盈利的改善，行业供给有所增加，但截至5月底在产产能同比依然下降4%；3）基于供需判断及4、5月的实际需求测算，我们预计今年下半年的旺季行情依然值得期待。
　　光伏玻璃：盈利底部，供给预期改善
　　价格底部，成本助盈利改善。今年4月光伏玻璃价格小幅提升，虽然6月光伏玻璃价格小幅下降，但成本端的纯碱价格大幅回落，从我们测算的光伏玻璃-燃料价格差看已有改善。我们针对纯碱降价进行了测算，若假设纯碱价格回落到2000元左右，对应2mm玻璃的单平利润有望提升1元左右，考虑到此前行业盈利普遍较弱，对应的业绩环比改善较为明显。
　　需求向好&供给约束增强，关注底部修复机会。近期硅料跌价较快，下半年产业链降价或刺激旺季下更多需求释放。供给端，从去年Q4陆续公布听证会结果，再到近期各地对在建项目进行梳理并给予相应意见，能看到听证会制度对光伏玻璃产能投放约束是有效的且在不断趋严。由此当前部分在建产能存在投产低预期可能，并大幅降低中期产能投放预期。当前板块预期处于底部，建议关注供需预期改善+行业盈利修复机会，关注行业龙头及弹性标的凯盛新能等。
　　风险提示
　　1、地产需求持续低迷；2、原材料价格大幅上涨；3、行业供给政策调整；4、龙头企业外延速度较慢。