23年5月制造业仍缓慢被动去库，关注高端进口替代板块
　　2023年6月28日，国家统计局公布了23年1-5月全国规模以上工业企业经济效益数据。23年1-5月，制造业营业收入累计同比无增长，较23年1-4月下降0.2pct；利润总额1-5月累计同比下降23.7%，较23年1-4月降幅收窄3.3pct；产成品库存5月期末值同比增长3%，较23年4月下降2.8pct。制造业企业营收同比走弱，利润降幅持续收窄，产成品存货增速持续下降，缓慢被动去库下建议关注装备出海与国内航空航天等高端行业进口替代所带来的机会，如机床/激光/叉车等行业。
　　制造业成本改善带动利润降幅收窄，不同规模工业企业利润降幅均改善
　　制造业23年1-5月营业收入累计同比无增长，较23年1-4月下降0.2pct；营业成本累计同比增长1.0%，较23年1-4月下降0.2pct，营业成本下降带动利润降幅收窄。结合23年1-5月PPI和PPIRM累计同比分别下降2.6%和2.3%，我们判断制造业企业生产量与销售量累计同比增速有所提高，市场需求稳中向好。23年5月份，规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比分别下降16.8%、8.1%、8.1%，降幅较4月份分别收窄6.0pct、7.4pct和3.2pct。
　　利润维持增长的子行业数量增加，装备制造业利润贡献持续提高
　　在41个工业大类行业中，14个行业23年1-5月利润总额累计同比增长、1个行业持平、24个行业下降、2个行业由盈转亏，数量较23年1-4月分别增加1个、持平、减少3个、增加两个。低基数下，23年5月，装备制造业利润同比增长15.2%，连续两个月保持两位数增长，拉动规模以上工业利润增长4.6pct，是贡献最大的行业板块。装备制造业利润占规上工业的比重为39.6%，较4月份上升5.3pct，连续三个月上升，工业企业利润行业结构改善态势明显。
　　工业企业效益降幅延续收窄态势，利润有望持续恢复
　　23年5月，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长35.9%，继续保持快速增长。其中，随着迎峰度夏电力保供深入推进，发电量持续增长，电力行业利润增长40.7%；燃气生产和供应业、水的生产和供应业利润分别增长18.8%、28.9%。下阶段，随着需求的恢复和扩大，产销衔接水平的进一步提升，经营主体信心的持续提振，政策效力体现与经营主体活力提高，工业经济有望持续延续恢复态势。
　　风险提示：需求恢复不及预期，中美贸易摩擦加剧，外部扰动超预期。