深耕三十余年，缔造创新型时尚辅料王国。1）国内规模最大、品种最全，供应全球顶尖品牌。至22年末已形成116亿粒纽扣、8.5亿米拉链产能，旗下SAB辅料品牌享有盛誉，供应波司登、安踏、李宁、Nike、Adidas等知名品牌，也已成功切入MaxMara、Armani、Moncler等高奢供应链。2）大辅料、全球化、智能制造战略领航，21-22年业绩连续新高。21年营收/扣非归母净利润站上33.6/4.4亿元，同比大增34.4%/73.7%，开启本轮高成长，22年订单虽受下游阶段性去库存影响，但全年营收/扣非归母净利润仍逆势新高达36.3/4.7亿元，我们判断23年将总体呈“前低后高”表现，改善速度有望领先行业。3）多轮强激励共享红利，长年高分红回馈股东。上市至今共推出五期股权激励计划，过往业绩考核全数达标，且目标绝对值平均实现率（实际值/考核值）高达115%，参照仍存续的第五期计划测算，23-25年扣非净利润考核目标4.9/5.4/6.1亿元。上市至今累计现金分红比例高达77%，亦高居纺织制造板块前列。
　　辅料行业：根据全球服饰与箱包产业规模估算，预计仅拉链单类的产业规模约1000亿元，而中国拉链产业规模占比超40%。不同于低端辅料市场以低成本竞争为主，中高端市场个性化要求高，是竞争格局更优、盈利水平更佳的蓝海市场。近年来伟星等民族辅料企业加速追赶，向过去被日本YKK、瑞士RIRI等外资集团占据的中高端市场渗透。对标YKK发斯宁部门（拉链、纽扣业务）当前营收已超200亿人民币，伟星成长空间巨大！
　　我们认为，公司本轮高成长，是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化，继而通过加速国际化、复制新品类兑现成长。1）智能制造：以数智制造颠覆传统模式，突破辅料行业非标生产规模不经济的瓶颈，实现对个性化订单多批次、小批量、快交付的差异化竞争优势。22年人均创收64万元，较2011年接近翻番。2）加速国际化：以全球优质产能响应全球服务网络，目前已构建辐射50多个国家和地区的全球营销服务体系，自18年建成孟加拉工业园，20年又启建越南工业园，我们预计有望在23年底或24年初投产一期产能。3）复制新品类：继纽扣业务成熟、拉链业务步入成长阶段之后，21年收购东莞丰利织带厂，进一步完善一站式、一体化辅料解决方案。22年其他类辅料（含织带）营收贡献仅1.1亿元，有望借助现有资源禀赋快速壮大，形成新增长点。
　　相较于其他可比纺织制造商，伟星生意模式优异！1）辅料相对刚需且应用广，可规避个别客户订单波动的影响，业绩稳定性更高。2）个性化订单对应稳定高毛利，且当前高费用率有望随销售规模扩大而摊低，转化为利润弹性。3）以单定产无需大规模提前备料，存货周转快可降低减值风险，使自身业绩很大程度摆脱原材料价格周期影响。4）22年伟星ROIC为14.4%，高于可比纺织纱线供应商，高护城河有望驱动ROIC继续上行，追赶运动制造白马普遍高双位数、乃至20%以上ROIC水平。
　　投资分析意见：伟星股份作为面向全球的中国服饰辅料行业领军企业，以数智制造建立差异化竞争优势，以全球化打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计23-25年归母净利润5.2/6.2/7.4亿元，对应PE为18/15/13倍。参照可比公司平均PEG，给予23PEG为1.35倍，对应23PE为20倍，目标市值106亿元，较2023/6/26市值有13%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：全球服装消费持续低迷；国际化战略推进不及预期；新业务开拓不及预期；原材料价格、汇率波动风险。