宏观精要
　　国内宏观：5月经济数据整体而言，供需两端双双走弱。降息落地背景下，经济数据充分反映动能不足，仍需政策组合拳发力。生产方面，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%。目前制造业面临订单需求不足以及工业品价格下行制约，仍在主动降价去库周期中，生产动力延续走弱。需求方面，1）社零同比增长12.7%。两年复合同比增速从2.62%降至2.55%，消费端整体仍然是5月经济数据中相对较好的部分，但受制于持续高企的失业率和弱势的居民收入，居民消费谨慎。结构来看，5月国家与地方假期促销费政策共同推动下，汽车消费较好，但服务消费的向上拉动力逐渐疲态，家电、家具、及装潢等地产链相关消费依旧拖累。2）固定资产投资1-5月同比增长4.0%。基建仍维持高景气度，拉动投资正向增长，目前专项债发行进度较缓，给下半年基建资金空间留有余地，结合准财政工具落地概率较大，后续基建发力仍然可期。制造业投资维持韧性但略有下滑，反映利润低迷下，企业扩张意愿不足以及稳增长发力的对冲。当前或需关注如何更好撬动民间投资。地产投资表现依旧低迷，同比下降7.2%。其中竣工端持续高增长修复，新开工同比下滑明显，相关资金以及保竣工等政策持续发力，且结构上挤压新开工资金。总体而言，前期降息落地时或已部分交易5月经济数据下滑以及后续政策，因而市场对数据本身反映较为钝化，关注点仍在于后续组合拳何时发力以及力度。LPR仅对称下调10bp，市场对于政策期待的情绪有所降温。预期先行下，若或财政刺激力度无法满足稳增长诉求，商品端整体或仍有下行压力。
　　海外宏观：欧美短期分化，海外下行预期犹存。美国方面，美联储主席鲍威尔听证会发言态度偏鹰，暗示今年或仍有两次加息，其余官员的发言则相对鸽派。亚特兰大联储主席博斯蒂克支持维持当前的利率不变直至今年年底。芝加哥联储主席古尔斯比也表示，在连续加息10次后，花一段时间来观察效果是合适的。美国5月房地产市场仍然疲软，虽然成屋销售小幅上升，但从长期来看依然持续下滑；美国成屋供给不足继续提振新屋住建市场。美国6月Markit综合PMI低于预期，制造业与非制造业均环比下滑，美国后续的经济增长依然取决于服务业，当前服务业需求的韧性，以及6月暂停加息都在提振市场信心。但加息时滞性、就业市场紧张、薪资上行或仍使服务业需求产生进一步打击。欧洲方面，欧元区6月商业活动产出增长几乎停滞，制造业与服务业PMI进一步走弱。6月德国IFO商业景气指数录得88.5，低于市场一致预期90.7，且较前值继续回落。作为欧洲制造业占比最高经济体，德国制造业与经济景气收缩料继续拖累整体欧洲经济前景。
　　贵金属：本周贵金属承压，金银比反弹，主要原因来自于本周鲍威尔讲话，表达之后或将继续加息的可能。此外，近期美国新屋开工数据的向好，也使得市场再度对后续加息和美国经济状况产生修正预期。此外，俄罗斯地缘问题和银行端风险也在提示我们类似2-3月以及去年一季度的俄乌冲突等风险，并不是完全的小概率事件。综上，我们预期价格交易应在下半年，短期需观望，避免市场情绪变化、以及国内政策预期交易偏好变化带来价格调整。我们认为价格在1900至1950美元/盎司附近值得买入，但交易主要为长线。