火电：投资不仅仅是逆周期
　　周期品供给决定弹性，需求决定方向，短久期内燃料成本压力缓解有利于火电盈利修复。长久期下，在本轮电力体制改革的背景下，推动市场化定价机制构建、保障资产运营的合理回报，将助推火电盈利长期回归和稳定。以史为鉴，无论是煤电联动政策还是历史上行业盈利的波动，其均指向行业合理ROE中枢在10%左右。当前行业收益距合理水平仍有距离，且前期巨亏也需要时间弥补，这也就表明行业修复逻辑并未结束。而且随着电煤价格回落到合理区间后，行业阔别已久的公用事业属性将会回归，行业投资框架也有望摆脱煤价的逆周期，更高ROE及成长性将成为新思路下的投资关注要点。
　　水电：新起点，新征程
　　当前阶段的水电，可以认为是到了新的阶段：一方面丰枯交替在即，随着新的水利年到来，水电又回到新起点，从目前数据监测和气候展望来看，虽然厄尔尼诺还未形成，但走出拉尼娜的影响也有利于均值回归下的水电汛期表现，此外今年汛期来水也有望同比显著改善；另一方面，水电进入到一段没有大规模水电装机增长的阶段，市场处于对于水电成长性的质疑，因此水电的估值有所下降，但在补偿效益和电价提升助力下，大水电的价值依然显著。
　　核电：清洁稳定，当为新电基石
　　核电作为唯一一种可大规模扩张且符合“双碳”要求的稳定出力电源，是“碳中和”下不可或缺的拼图。随着核电建设加速，中国核电、中国广核等公司有望率先受益于行业产能扩容。从两家公司对比来看，中国核电兼顾核电和风光开发，成长属性更为优异；而中国广核专注核电，机组投产节奏更为“均匀”，随着业绩的增长，持续提升的分红比例也将提供稳健的投资回报。
　　新能源发电：电价与消纳，将如何破局？
　　2023年以来，新能源发电板块核心关注矛盾已从成本高位变为对预期收入端电价及消纳能力的担忧。我们认为：新能源出力的“波动性和一致性”决定了其无保护参与电力现货市场并不现实，这在国外及国内的政策已经证明，参与市场的价格压力更多是政策在完善过程中的短期结果。消纳方面，成本的回落可以在很大程度上消化掉短期弃电率提升对收益率影响，而且随着大量火电机组及特高压的建成投产，新能源消纳压力有望迎来破局。整体来看，我们认为无论是电价风险还是消纳压力，仅是新能源发展面临的短期压力，并非长期趋势，新能源运营的商业模式及属性决定了行业在“双碳”目标下将长期是增量市场，行业长期配置价值依然优异。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险；3、政策取向变化风险；4、行业新增装机大于需求导致产能过剩风险。