2023年上半年油脂油料整体下行，巴西的结构性压力是驱动油料蛋白的核心因素，而油脂市场因菜油恢复性大增领跌，板块呈现符合季节性的下行格局。展望下半年，我们认为油脂油料将依旧周而复始地交易预期与预期差。当下美豆天气市已提前开启，且市场开始关注厄尔尼诺，预期先行，徐徐展开。
　　油料蛋白：站在产业维度的视角，全球油料仍在扩产能周期中，高价刺激了全球扩种的积极性，而需求维度依旧保持刚性增长，但供应增速大于需求增速。在正常天气下，我们认为油料蛋白将继续累库，供需趋宽松，大周期向下。然而交易维度并非坦途，站在时间线的视角，我们认为今年下半年的交易机会首先取决于美豆产量的博弈，在预期与预期差之间切换。然后再回到需求维度的交易，我们对全球需求的判断比当下USDA的预估偏悲观，但需要一步步被呈现。
　　油脂市场：站在产业维度的视角，全球油脂供需双增，处于宽松格局。季节性维度，当下国际油脂市场核心是交易棕榈油的增产周期和油料的产量博弈。站在估值的维度，我们认为今年全球油脂年度库存预期与去年相仿，当下油脂宽松的预期大部分已被交易，后期取决于预期差。而时间线的维度，核心是关注棕榈油的增产兑现度以及后期厄尔尼诺天气的演绎。
　　投资策略：油料蛋白端，美豆天气市已提前到来，拥抱当下的变化，但现阶段的持续性难评估，需要动态跟踪。任何策略都会基于一定的条件，当条件发生变化时，我们需做好及时调整。在扩产能背景下，后期依旧是关注捕捉供应端天气升水或去风险升水的机会，即预期差的机会。对投研来说，我们对未来需要保持一个相对中性的站位；而油脂端，前期利空预期计价后，单边阶段性依然是需要关注预期差。而中长期我们非常关注厄尔尼诺的后续发展，故事往往都是徐徐展开，不过到棕榈油真正减产兑现滞后期长。
　　关注点：产区天气