核心观点
　　去年11月以来，全球股市出现一波修复，但截至今年5月底，全球股市走势出现较大分化。全球股市走势分化的背后：本轮上涨中强势的股市特点是弱周期、流动性支撑，而强周期股市表现相对较弱，A股春节后属于经济和流动性双走弱的市场，所以在全球范围内表现较为弱势。展望未来，下半年中国经济周期性反弹，人民币汇率升值，流动性环境改善，A股上涨行情更具备持续性，当前的市场下跌或成为中期配置的机会。
　　摘要
　　过去半年全球股市走势出现较大分化
　　去年11月以来，全球股市出现一波修复，但截至今年5月底，全球股市走势出现较大结构分化。MSCI全球指数收回了熊市里一半的跌幅，其中，日本股市已经创新高，欧洲股市基本收回了熊市中的跌幅，而A股、港股、韩国、越南股市修复相对较弱。
　　全球股市走势分化的背后：强周期性的股市表现更弱势
　　欧洲通胀见顶，欧股估值修复。日本央行扩表+日本经济基本面企稳，日股创新高。经济周期下行压制韩国、越南股市，两者属于本轮反弹中相对较弱的股市。美股盈利下行，TGA规模的减少导致美联储净流动性增加，从而推动了美股的估值修复，与经济相关性更低的科技行业表现强劲。2月以来，经济+流动性见顶回落，A股表现较弱。虽然上证指数的破位下跌始于5月中旬，但万得全A高点在2月，2月开始，各宽基指数开始相继见顶。从基本面来看：（1）环比上，2月PMI见阶段顶，随后连续3个月回落，与经济周期关联度最大的上证50指数此后显著走弱。同比上，经济数据从4月开始回落，科创50、中证500等指数开始走弱。从流动性来看：以逆回购净投放+MLF余额来衡量流动性，本轮流动性高点在今年1月并连续4个月下滑，随后万得全A月线4连阴。
　　下半年中国经济周期性反弹，A股上涨行情更具备持续性
　　经济是疫后修复还是周期性反弹对市场影响很大：疫后重启指数反弹速度较快，通常能够收回疫情造成的跌幅，但由于经济不是周期性反弹，因此指数上涨持续性不强。如果是周期性的反弹，例如2020Q1后，指数上涨会更具备持续性。
　　下半年中国经济将周期性反弹。中国经济周期性较强，经济危机后的每一轮周期时长相对稳定（3.5年），如果把2019Q4作为最近一轮基钦周期的起点，按照周期规律，2023Q2将是基钦周期下行的尾声，随后将开启新一轮周期。根据我们多维度的领先指标，经济环比和同比将在下半年进入持续上行，意味着下半年中国经济将周期性反弹，届时指数反弹速度可能不及去年底-今年初，但反弹的持续性会更强。
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。