自超预期降息开始，市场对未来政策充满期待。上周市场行情从另一个侧面印证当下市场高度博弈强政策刺激。
　　上周五李强总理主持召开国常会召开，研究提出了一批政策措施。我们应该如何看待未来或有政策，今年是否会迎来一波强刺激？
　　当下市场博弈政策，但未来政策交易需要保持足够耐心。
　　五月高频数据显示经济环比下行动能正在收敛，我们提示五月以后经济数据或不再是宏观交易的主要矛盾，市场交易或再度落脚到政策。
　　而当市场博弈强刺激正酣，我们反而提示，本轮托底政策的制定和推进会更加理性有序，市场需要足够耐心去等待政策“出牌”节奏。
　　等待政策“出牌”节奏中，资产负债表企稳是第一步，经济反弹需要更长时间。
　　应对有效需求不足政策需要着力三个层面：缓解缩表压力；提振风险资产价格预期；修复当期生产和就业压力。与之对应，政策或有“三张牌”：
　　最快面世的或是缓解缩表压力政策，具体政策或有多次降息、地方债务风险化解。
　　需要耐心等待的或是资产价格稳定政策，具体政策落脚点或是防止房价过快下滑。
　　最需耐心等待的或是修复生产和就业政策，政策落脚点或在修复民营、外资信心。
　　我们认为，市场可以交易政策发力带动资产负债表企稳；政策发力带动实体数据反弹，可能需要更多时间，建议对此做右侧交易。
　　正如国常会提及，多重因素尤其外部环境偏弱，“影响我国经济恢复进程”。我们之前也提示“经济需要磨底，政策亦然，经济修复之路并非坦途”。
　　对未来或有刺激政策，市场聚焦三个问题，我们回应如下。
　　第一，未来降息降准的节奏和频次如何？
　　基本面数据仍在磨底，未来货币政策取向稳定偏宽。降准锚在于银行扩表节奏，未来私人部门扩表动能有限，除非有预算外融资大幅扩张，否则下半年银行扩表节奏普通，降准概率和幅度均偏小。降息锚在地产，地产下行压力决定了降息频次和幅度，我们预计年内降息不止一次，累计幅度或超过20bp。
　　第二，有没有大规模消费券？
　　消费券发放和使用涉及三个部门：中央政府（决策部门）、地方政府（执行部门）、居民部门（受益部门）。不论是中央和地方政府，还是居民部门，这三个部门对大规模消费券的诉求均不高。我们预计全国层面大力度发放消费券的概率偏低。
　　第三，有没有大体量的特别国债？
　　是否启用特别国债，信号意义大于现实意义。未来即便有特别国债，也无需太过关注规模和资金用途。
　　风险提示：海外经济韧性超预期，地缘政治风险超预期。