事件：6月13日，央行公布2023年5月金融数据，（1）新增社融1.56万亿元，wind一致预期1.99万亿元，同比少增1.29万亿元；（2）新增人民币贷款1.36万亿元，wind一致预期1.45万亿元，同比少增5300亿元；（3）M2同比11.6%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。
　　 5月社融远不及预期，需求低迷影响下量价齐跌。5月社融增量1.56万亿元，wind一致预期1.99万亿元，尽管远低于预期，但基本符合季节性，在去年高基数影响下同比大幅少增1.3万亿元。社融存量同比增速为9.5%，较前值下降0.5个百分点，明显拐头向下。考虑到10年国债利率在一定程度上反映社会融资的资金价格，从量价角度看，5月社融可能已经由强供给下的量升价跌逐渐转化为弱需求下的量价齐跌。
　　 5月稳增长发力不足，近期政策明显转松后，“信用”边际宽松可期。5月企业债、政府债和信贷分别同比多减2541、少增5011和少增6011亿元，是当月社融的主要拖累项。其中企业债或许在一定程度上受到城投债5月舆情事件的冲击，政府债则主要反映稳增长政策发力不足，5月政府新增专项债累计发行进度已不及2022年同期水平。人民币贷款主要受票据融资拖累，在二季度信贷增长乏力情况下，票据冲量仍未明显发力，可能与前期政策多次释放维持信贷稳定的信号有关。近日OMO、SLF利率接连超预期调降，同时发改委等部门要提出推动贷款利率稳中有降，政策风向明显转松，将一定程度上带动部分的“信用”边际宽松。
　　企业融资受限叠加居民消费需求走弱，企业存款同比减少。5月人民币存款同比大幅减少近1.6万亿元，其中企业端贡献1.2万亿元，一方面主要是由于企业端融资规模减少，5月企业债与企业信贷合计同比减少超9千亿元；另一方面或许是受到地产、消费等需求走弱影响，居民部门存款流向企业部门的量可能有所减少。
　　数据公布有所推迟，市场已有悲观预期。6月13日金融数据公布后，10年期国债活跃券收益率仅下行0.25BP，基本走平。由于本次数据公布相对预期日期推迟一天，市场或已预支了一部分悲观预期。通过复盘2021年以来社融公布日期与数据预期差的情况，我们发现社融公布日期越晚，数据越不及预期。
　　整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济弱现实不断显现，政策风向边际上明显转松，后续需要进一步观察宽货币向宽信用的传导效果。
　　风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期