事件：6月7日，海关总署公布外贸数据，中国5月出口（以美元计价）同比降7.5%，预期增0.1%，前值增8.5%；进口同比降4.5%，预期降7.5%，前值降7.9%；贸易顺差为658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。
　　高基数、外需不振叠加订单转移，出口同比大幅回落。中国5月出口（以美元计价）同比降7.5%（预期增0.1%，前值增8.5%），我们认为原因主要有：1）去年同期高基数的影响，剔除基数效应的出口四年复合同比为7.3%，保持高增，但较上月仍显著回落。2）多数发达国家经济不振，对主要出口经济体的外需造成压制。5月多数东亚地区出口型经济体的出口四年复合同比增速有一定调整。5月全球PMI数据显示除日本一枝独秀外，多数发达国家持续低迷，而日本在我国对外出口份额中占比相对有限。3）我国出口未能延续4月的显著优势，较上月下滑幅度明显超过其他地区，可能是前期囤积订单释放结束，叠加部分订单提前转移至4月，给5月出口带来了短期的超季节性冲击。
　　美国、东盟是主要拖累，一带一路国家支撑减弱。出口国别方面，除俄罗斯、非洲国家和英国外，我国对其余国家地区出口同比几乎全线下跌，其中美国、东盟是主要拖累，7.5%的同比降幅中，二者分别拖累3.1%和2.6%。对一带一路国家出口仍有支撑，但动能减弱，俄罗斯、非洲同比分别拉动1.6%和0.6%，较上月明显回落。从分项看，主要受高新技术产品、机电产品、钢材、劳动密集型产品等拖累，其中集成电路、手机、纺纱、服装分别拖累出口1.1%、0.9%、0.7%和0.6%，反映海外必需消费品需求疲弱；汽车是少有的亮点，但同比拉动较上月大幅回落。
　　内需修复或有韧性，进口同比降幅缩窄。中国5月进口同比降幅有所缩窄，同比（以美元计价）降4.5%，预期下降7.5%。即使剔除低基数效应，进口金额四年复合同比为5.9%，较上月依旧明显回升，显示5月内需的恢复仍有韧性。从进口分项看，农产品、铁矿砂及其精矿、原油等上游行业是主要支撑，四年复合同比居前，其中农产品、原油增速较上月大幅回升，可能与大宗商品近期价格走低有关。
　　尽管5月出口大幅不及预期，但本次外贸数据公布后，市场即时反应平淡，股债几乎无波动，10年国债活跃券收益率下行不足1BP。前期出口的韧性似乎被证伪，而后续美联储短期内降息概率有限，若欧美国家经济持续底部徘徊，同时伴随一带一路国家对我国出口的支撑弱化，后续出口继续强势难度较大。随着欧美经济的弱修复，出口低位平稳甚至略有好转仍可期。
　　风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期