资金面：小幅收敛。本周DR007运行在1.81-1.94%的区间，R001运行在1.42-2.04%的区间，受税期影响资金面边际小幅收敛。周一至周四央行每日开展20亿元逆回购操作，周五操作量提升至420亿元，全周逆回购累计净投放400亿元。周四央行开展2370亿元MLF操作，本月MLF到期2000亿元，超额投放370亿元。此前市场预期的降息在本周落地，周二七天逆回购操作利率下调10bp至1.9%，随后MLF操作利率也下调10bp至2.65%。从央行操作上看，1.9%成为央行新的DR007合意中枢水平。
　　一级市场：需求旺盛。本周利率债需求延续旺盛的状态，但需求结构有所变化。此前需求主要集中在3年，而本周主要集中在5年和7年。经过此前数周的利率下行后，中短端利率债的吸引力明显下降，配置盘沿着收益率曲线向上寻找收益，5年和7年是很自然的选择。本周降息落地，实体疲弱的融资需求意味着资产荒的状态难以改变，一级招标需求维持旺盛并不意外。
　　二级市场：降息落地，债市演绎利多出尽。本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发布的社融数据较为疲弱，债市做多情绪亢奋，当天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率调降利好债市，但下午止盈盘带来抛压，全天长端先下后上，整体收平。周四，止盈行情延续，“多杀多”极致演绎，全天230004上行3.75bp。周五，出于对国常会推出财政和地产刺激政策的担忧，债市延续调整，资金面收敛进一步压制债市情绪，当天230004上行2bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205累计下行0.5bp。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄3bp至78bp，国开10-1利差收窄6bp至70bp。短端国债和国开上行，而长端相对平稳甚至略有下行，导致曲线走平。此前市场已经连续三周演绎牛陡行情，也就是说短端对降息已经基本price in，甚至存在过度交易，本周降息落地后，短端对“利多出尽”的演绎也更为极致。长端有期限利差的保护，同时市场对基本面的悲观预期也没有根本扭转，因此调整幅度也较短端更小。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期