核心观点
　　5月财政数据出炉，低基数促进一般公共预算收入回升，卖地收入继续低迷扰动基建，专项债加速发行难以完全满足资金缺口，后续关注政策性金融工具等准财政工具发力。
　　经济动能高点已过，需求侧仍处弱修复，下半年财政重点关注三大方向：1）多措并举降低企业经营负担、改善企业盈利质量。2）关注财政货币配合新机制。3）防范化解地方债务风险、严控新增隐性债务的大背景下，建议可适当配置部分公开城投债，特别是强财政的弱城投。
　　一般公共预算收入：低基数助力收入改善
　　1-5月全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%。其中，全国税收收入84774亿元，同比增长17%；非税收入14918亿元，同比增长4.5%。1-5月国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别变动+93.5%、-16.1%、-1.9%和-1.5%。
　　低基数助力收入显著改善，继续保持持续修复特征。低基数带动财政收入继续改善，受大规模集中退税及疫情扰动，2022年Q2一般公共预算收入边际回落，进而产生了较低的基数，在低基数基础上，2023年我国经济逐步企稳回升，夯实税基并带动税收收入显著回升，1-5月税收增速进一步上行，一般公共预算收入增速也达到了14.9%的高增速，显著高于年初预算目标。
　　结构层面，国内增值税和企业所得税表现较好，消费税及个人所得税相对较弱，我们认为背后原因在于，本轮疫后修复，居民受收入预期不稳和就业质量不高的影响，消费能力及意愿受限，较大规模的超额储蓄也得以形成，企业部门相对改善更多，商务活动和企业经营的显著回暖，食饮出行、复工开工等高频数据已有反映，有助于增值税这类流转税的回升，其中Q2去年增值税大规模集中退税，低基数也一定程度上推升了国内增值税，此外企业所得税增速较低与企业盈利表现低迷有关，预计后续随着企业经营情况进一步改善，企业所得税有望边际回升。
　　一般公共预算支出：支出强度较高，三保支出较强
　　1-5月全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。结构来看，社保就业和卫生健康支出进度较快，1-5月支出分别达到了预算安排的45.2%、39.2%，均高于同期整体38.1%的支出进度。
　　政策积极定调，财政前置发力。结合2022年底中央经济工作及2023年政府工作报告来看，决策层明确2023年财政政策要加力提效、保持支出强度，保持政策的连续性和稳定性；2023年1-5月财政支出增速达到5.8%，高于5.6%的预算目标，其中1-5月财政支出进度达到了38.1%，是2020年疫后以来同期最高水平。我们认为，财政支出前置落实政策要求，符合预期，在经济逐步回升过程中，财政率先发力旨在发挥引领和杠杆作用，借以带动社会投资和居民消费。
　　支出结构延续疫后特征。从一般公共预算支出结构来看，支出进度较快的是社保就业和卫生健康，分别达到45.2%和39.2%，其他领域的支出进度落后于整体支出进度，教育、城乡社区和交通运输支出进度相对较快，分别达到38.0%、37.7%和36.3%。我们认为，2023年开年的支出结构与过去三年较为接近，三重压力下政府“兜牢三保”的任务较重，保持较大规模的社保就业支出有较强必要性，2023年财政预算安排超10万亿、中央对地方转移支付及大规模财政直达机制，目的也是在于保障基层财力。卫生健康支出较多符合疫情及疫情应对的相关花费，预计随着疫情因素扰动逐步下降，卫生健康的支出增速可能逐步放缓教育支出增速边际增长较快，我们认为主因是与呵护就业有关，扩大招生并加大就业辅导政策落实。此外，交通运输和城乡社区是预算内基建的重要投资领域，这两项支出增速较快，但增速边际回落，与5月基建边际回落、总体较强的走势也相互印证。
　　政府性基金：卖地收入继续低迷，准财政工具或可期
　　1-5月累计，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%，其中，国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%。1-5月累计，全国政府性基金预算支出34343亿元，同比下降12.7%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出19160亿元，同比下降18.7%。
　　卖地收入不足增加资金压力。今年以来卖地收入继续表现低迷，1-5月国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%，较去年同期减少近4000亿，卖地收入仍处于较低水平。我们认为，一方面房地产市场还未回升至常态水平、仍处于修复进程，一系列呵护需求、补充流动性、稳定预期和权益补充的政策措施有序进行，但效果相对有限，重点关注新开工链条的修复，若新开工显著改善则后续土地市场有望进一步回暖，目前来看，地产销售修复较慢和现房库存累计较快决定了新开工大概率修复较慢，2023年1-5月新开工面积同比增速为-22.6%也有体现。另一方面源于卖地收入是分期支付，不论是去年房企买地的尾款还是当前的土地成交“首付”，整体上均表现的相对较弱，预计卖地收入仍将承压一段时间。
　　专项债难填补到位资金，关注准财政工具发力。基建到位资金主要来源于预算内基建、政府性基金、专项债、银行信贷、城投债等，在卖地收入不足的情况