核心观点
　　本月联储在暂停加息的同时对年内加息和降息问题给出截然不同的态度：对于年内降息坚决予以否认；对于未来继续紧缩的空间实际处于模棱两可的状态。
　　我们认为在当前就业市场的强韧性下，本月联储的第一要务是不能给予市场任何宽松预期，因此美联储坚决杜绝年内降息可能性合情合理，也完全符合我们预期。但在银行信用收缩尚不确定的背景下，美联储也处于相机抉择的过程中，年内的政策路径未必完全与点阵图和当前指引一致，7月议息、8月杰克逊霍尔年会均是下一阶段货币政策重要观测窗口。
　　如果银行信用收缩以及需求回落超预期，将有效缓解通胀和劳动力市场紧张；超储逐步耗尽和学生贷款恢复偿还义务也将在下半年削弱需求，Q4降息的可能性不能完全排除。
　　继续加息空间模棱两可，坚决否认年内降息
　　利率区间方面，美联储本月暂停加息，符合市场预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。对于未来的政策路径：
　　一是关于未来加息节奏，鲍威尔的态度相较点阵图更为鸽派。本次点阵图指向年末政策利率预期位于5.5%-5.75%区间；即年内仍有50BP的加息空间且没有降息预期。但会后问答中鲍威尔对未来加息节奏给出了相对鸽派的信号：一方面指出点阵图并不完全对应未来的加息计划，未来联储仍将相机抉择，当前联储内部对于7月的加息节奏实际仍存在较大分歧，即7月的决策仍是“开放”的。另一方面，鲍威尔提出当前不应该称本次议息会议为“SKIP”（即跳过本月下月继续加息）；换言之，如果不是“SKIP”，则可能是“END”，同样指向包括7月在内的未来加息节奏是未定的。
　　二是关于年内降息，鲍威尔当下明确杜绝年内降息的可能性。会后问答中继续明确提出“年内不降息、距离降息的讨论仍有较长时间”。
　　三是对于银行风险和信用紧缩，美联储认为当前银行系统整体稳健，对于信用收缩的具体影响水平仍持不确定态度；但美联储正在密切关注商业地产风险。
　　整体来看，本次议息会议鲍威尔在年内加息幅度和降息空间上给出了截然不同的态度。在当前就业数据仍具有韧性的背景下，本月议息会议美联储的第一要务是不能给予市场任何宽松预期，对于年内降息坚决予以否认；但对于未来进一步紧缩的空间实际仍处于相对模棱两可的状态，我们认为主要源于金融稳定等因素的制约，这一结果也完全符合我们前期对本次会议基调的判断。各项资产在会议期间也整体保持震荡，美元和10年美债利率先上后下，美股先下后上。
　　上调经济和就业预测，明确对当前通胀压力的评估仍然是上行风险偏大
　　本月发布的经济数据预测中，美联储将2023年的GDP预期大幅上修至1%，此前预测值为0.4%，2023年失业率预测大幅下修至4.1%，此前预期为4.5%。整体预测结果继续指向美国经济及就业韧性明显强于前期联储预期，鲍威尔也在会后记者问答中指出确有“软着陆”的可能性。
　　通胀方面，美联储小幅下修2023年PCE增速预期至3.2%，此前预测值为3.3%；但核心PCE增速预期再次上修至3.9%，此前预测值为3.6%。核心通胀粘性强于此前预期，主要仍然源于劳动力市场的韧性。会后声明中，鲍威尔同样指出当前经济的韧性核心仍然源自就业，虽然近期招工紧张出现了一定程度的缓解，但整体通胀的风险仍然趋于上行。
　　加息暂停主要源于流动性虹吸和基数效应下通胀压力的阶段性缓解
　　我们认为本月加息暂停主要源于两方面考虑：一是债务上限达成后国债放量发行抽水使得流动性环境阶段性紧张；二是通胀压力在基数效应下快速回落为美联储观测信用收缩的影响提供了窗口期。
　　一是本月加息暂停与流动性环境存在较强关系。我们曾于《如果美国债务上限达成会怎样》中指出：债务协定达成后1年期以内短债发行可能放量并虹吸大量美元流动性，利率曲线可能抬升，近期美国国债市场的情况基本兑现我们的判断。
　　自6月4日拜登正式签署债务协定以来，美国国债发行开始放量，国债拍卖规模合计已达3711亿美元，均为1年期以内短债且以增量发行为主（并非到期续作）。从承接主体来看，美联储隔夜逆回购（ONRRP）中所淤积流动性释放对国债的承接量暂时有限，同期ONRRP余额仅下降152亿美元，说明多数债券仍由货币市场基金以外的主体（如居民部门等）承接并形成对流动性环境的虹吸作用（数据截至6月12日）。
　　二是美国通胀可能在基数效应下快速回落，为美联储的相机抉择提供了观察的窗口期。5月美国通胀下行至4.0%后，6月可能在基数效应作用下进一步回落至3.5%以下，通胀读数压力的缓解也给联储提供了喘息的窗口期，下次议息会议前仍有时间可以观测银行体系信用收缩对就业紧张和通胀压力的缓解力度。
　　当前联储仍处于相机抉择的过程中，7月是否重启加息实际仍有不确定性
　　当前市场定价的政策路径是7月重启加息；本月点阵图也确实给出了下半年继续加息的空间。但如我们上文所述，联储当前对未来信用收缩同样持不确定性态度，需要根据实际情况的演变相机抉择。