本篇报告主要分析了当前IDC液冷产业链各环节的液冷技术储备及进展情况。我们认为，随着算力需求的持续提升，数据中心各环节加速布局液冷技术以应对功耗增长、PUE监管趋严，并提升整体机房运营效率。随着液冷渗透率的快速提升，将为液冷温控市场带来百亿级增量订单，维持“推荐”投资评级。
　　后摩尔定律时代芯片算力与功耗同步大幅提升，CPU、GPU配备方案产品。Intel、NVIDIA为首的主流CPU、GPU厂商选择加装冷却器、对接液冷系统，实现芯片的液冷散热。当前，Intel已与其合作伙伴共同设计冷板式液冷解决方案、并通过自研、合作模式开展服务器浸没式液冷研究；2022年5月，NVIDIA宣布其将在A100、H100系列产品中引入直接芯片液冷技术，于A10080GBPCIe尾部安置接口，以对接液冷系统。
　　服务器层面，冷板式液冷对服务器整体改动较小，浸没式液冷对于服务器本身要求较高。冷板式液冷主要通过加装液冷模块，将热量间接传递给冷却液，而浸没式液冷对于服务器本身设计及浸没腔体都有较高要求，中科曙光运用刀片服务器形式构建浸没式液冷系统，为行业提供有效思路。当前，随着算力需求持续提升，AI服务器渗透率持续走高，国内主流服务器厂商中科曙光、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息等皆积极布局服务器液冷解决方案，以满足高性能计算、大模型训练等高算力场景的实际需求。
　　第三方IDC企业、互联网厂商、运营商等持续推进液冷数据中心改造与建设。当前主流第三方IDC厂商为应对数据中心单机柜密度提升，开始逐步交付液冷机柜、构建液冷数据中心集群。互联网厂商方面，阿里、京东、华为、百度等与产业链玩家等共同研发液冷技术，加速液冷数据中心布局。三大运营商将采取“技术验证-规模试验-领先标杆”的渐进模式构筑自身液冷生态链，解耦交付方案将在液冷规模化发展过程中展现明显优势。
　　市场空间测算：
　　预计2025年国内IDC液冷市场规模将达到132.8亿元，其中AI服务器液冷市场规模达100亿元、通用服务器液冷市场规模达32.8亿元；
　　预计2028年国内IDC液冷市场规模将达到250亿元，其中AI服务器液冷市场规模达212亿元、通用服务器液冷市场规模达37.7亿元；
　　产业链标的梳理：
　　（1）国内液冷温控解决方案供应商打开液冷0-1市场空间，建议关注：【英维克】、【高澜股份】、【同飞股份】（中小盘联合覆盖）、【申菱环境】（家电组覆盖）、【佳力图】、【依米康】、【网宿科技】、【川润股份】（机械组覆盖）、【银轮股份】（汽车组覆盖）、【飞龙股份】（汽车组覆盖）等在数据中心液冷解决方案均有研发储备和一定进展；
　　（2）服务器及IDC厂商有望通过加装液冷模块/采用液冷解决方案提升对下游客户的议价能力和盈利能力，建议关注：【中兴通讯】、【紫光股份】、【浪潮信息】（计算机组覆盖）、【润泽科技】、【奥飞数据】、【宝信软件】等
　　风险提示：算力投资不及预期、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期