5月、1-5社零总额同比+12.7%、9.3%。5月社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长12.7%，增速较4月份下降5.7pct；环比增长0.42%。剔除低基数影响，21-23两年CAGR为2.6%。1-5月份社会消费品零售总额18.76万亿元，同比增长9.3%。5月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.1pct，剔除价格因素后，5月社零同比+12.5%，增速环比下降5.8pct。
　　分消费类型看，接触型消费持续向好。5月份商品零售3.37万亿元，同比增长10.5%，增速较4月放缓5.4pct，环比增长8.3%，21-23年CAGR2.5%；受“五一”假期效应带动，居民接触型聚集型服务消费较快恢复，5月餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，环比增长8.5%，21-23年CAGR3.3%。
　　分品类看，通讯器材、汽车、金银珠宝类表现亮眼。5月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，环比4月1.7/+2.7/-6.3/-0.7pct，21-23年CAGR+6.6%/+2.1%/+7.3%/+1.6%，整体较为稳健；可选消费品中金银珠宝/服装鞋帽/化妆品同比分别+24.4%/+17.6%/+11.7%，增速较4月分别-20.3/-14.8/-12.6pct，21-23年CAGR+0.7%/+1.8%/-2.4%。另外5月通讯器材类、汽车类也取得较高增速，同比分别+27.4%、+24.2%。
　　分渠道来看，线上渠道表现更佳，线下百货业态继续改善。1-5月份，全国网上零售额5.69万亿元，同比增长13.8%。其中，实物商品网上零售额4.81万亿元，增长11.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。根据实物商品网上零售额及社零总额推算，1-5月线下商品和服务零售额13.96万亿元，同比增长8.2%，增速慢于线上。线下分业态来看，1-5月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别-0.3%、8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，其中超市业态预计主要受到CPI回落以及去年同期囤货的影响，百货业态同比继续改善。
　　投资建议：目前经济整体仍处于弱复苏环境，4月28日召开的中共中央政治局会议也指出:当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足。当前居民消费能力提升和消费意愿增强还有空间。我们认为经济恢复的上行斜率虽平缓，但消费的修复在持续进行，建议关注1）业绩改善确定性较强的百货龙头；2）契合消费降级趋势的平价消费；3）消费中复苏趋势明确且高景气的赛道，如化妆品等。
　　风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。