事件点评：《加息“虽停但在”，衰退“虽迟但到”》 2023-06-15
　　美联储6月FOMC会议暂停加息，但是经济预测表明加息仍未停止，加息终点预计更高。从6月FOMC会议利率决议、经济预测（SEP）和鲍威尔发言中，可发现其相较于以往有四处重要的边际变化：一是本次暂停加息，但并非停止加息，加息的终点预期更高，终点利率预测从5.1%升值5.6%，即预计还有两次加息；二是预期通胀粘性较强，尤其是核心通胀粘性较强，年内核心PCE物价指数预测进行了上修；三是美联储对短期经济乐观，上修年内经济增速，同时再次强调存在软着陆的路径；四是年内降息的可能性进一步下降，鲍威尔强调未讨论年内降息的建议，并认为年内降息是不合适的。
　　美联储可能高估了经济的韧性，三季度末四季度初衰退迹象或更加明显。鲍威尔对美国经济表态边际更加乐观，但是我们认为大概率不可持续，短期乐观主要是因为硅谷银行、签名银行、第一共和银行等流动性风险事件得到平抑，并且劳动力市场和经济数据短期有韧性。但是制造业PMI已经连续7个月位于荣枯线以下，非制造业PMI也连续下滑并接近荣枯线，美联储加息对经济影响的滞后效应将逐渐凸显出来，无论是从加息对经济全面抑制大约滞后18个月的角度，还是3个月期国债收益率与10年期国债收益率倒挂指示衰退（大约11个月）的角度，均指向衰退期在三季度末，预计三季度末四季度初衰退迹象更加明显。
　　通胀粘性依旧较强，预计降息可能要到2024年。6月份FOMC会议之后，联邦利率期货市场反映的降息预期已经延后到2024年1月份，我们也后修降息预期至2024年。一是当前美国通胀粘性较强，但美联储持续压降通胀至2%的态度和决心依然较为坚定，剔除房租后的核心服务（超级核心通胀）是通胀下行的最大阻碍；二是2023年三季度末衰退迹象更加明显，但是整体依然为温和衰退，美联储的政策对冲可能不会太快。
　　人民币汇率短期仍有贬值压力，美国股债市场短期韧性，警惕三季度末衰退冲击。美联储加息继续，美国经济短期韧性，10年期美债未来一两个月仍高位震荡，美元指数有上行压力，人民币汇率短期有贬值压力，三季度末美国经济衰退带来经济预期反转，人民币有望进入震荡态势。10年期美债收益率短期高位震荡后，三季度末四季度初开始，在加息停止和经济下行下，整体呈下行趋势。美国股市短期将继续博弈衰退和软着陆，短期韧性比预期略强，支撑美股向上，科技成长尤其是人工智能相关企业有业绩支撑，表现更好。警惕三季度末衰退来临下对美股市场的冲击，预计温和衰退下幅度不会太大，四季度逐渐降息预期再起，科技成长仍有上行空间。
　　风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件尤其是小银行风险再次爆发；通胀粘性超预期导致终点利率进一步抬高。