欧洲客车总量：22-25年销量有望从3.4万辆→4.7万辆。（1）欧洲客车销量增速或跟随并滞后于经济增长，预测2022-2025年CAGR为12.0%，销量疫后2025年有望回升至4.7万辆，2025-2030年预计持平；（2）目前欧洲本土客车品牌占绝对优势，传统客车产业链成熟度较高，整车厂数量达到40多个，中国、日本、印度品牌在欧洲拥有整车厂。
　　欧洲客车新能源客车22-25年总量/渗透率有望从0.5万辆/14%→1.7万辆/35%。欧洲新能源客车销量2018-2022年从624台出头提升至4700台，CAGR高达66%，不同国家渗透率差异较大，主要受补贴政策推出先后顺序影响。欧洲联盟委员会发布清洁巴士准则，政策推动下，欧洲地区2025/2030年新能源渗透率有望分别达到35%/50%，2025年对应销量预计有望扩大至1.7万辆。
　　欧洲客车竞争格局：传统客车呈稳态多头格局；新能源市场较为分散，中国品牌突围崛起。（1）欧洲传统客车市场呈多头格局，2022年CR5为70%，单个国家呈寡头格局，由当地品牌主导，其中德系客车份额占绝对优势；（2）欧洲新能源客车市场较为分散，2022年西欧市场CR5为49%，其中宇通客车2022年占比第一。预计2022年中国品牌份额总计达到约25%左右，未来市场份额有望向优势企业进一步集中。
　　中国客车在欧洲：传统领域难突破，新能源领域份额2022-2025有望从25%提升至35%。（1）传统领域：中国客车在欧洲传统客车市场份额仅为1%左右，市场由当地龙头企业主导，判断短期内难以突破，（2）新能源领域：随着欧洲客车市场新能源渗透率提升，中国宇通客车和比亚迪在欧洲新能源客车市场开始放量，预计2025年中国品牌份额有望提升至35%。
　　投资建议：中国客车企业凭借“供应链体系完善+三电技术领先+服务能力”三优势在欧洲新能源客车市场具有领先优势，销量有望实现翻倍增长。宇通客车2022年已经成为西欧新能源客车市场份额第一的企业，为中国新能源客车出口龙头，我们预测2025年中国在欧洲新能源客车市场份额有望提升至35%，宇通客车份额有望达到17.5%，对应销量预计接近3000辆，相比2022年479辆销量翻五倍。我们看好欧洲客车市场新能源渗透率加速提升趋势，推荐宇通客车。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；海外客车市场竞争加剧，客车出口销量不及预期；海外经济回暖不及预期