本报告导读：
　　5月CPI小幅不及预期，进一步加大了美联储6月暂停加息的概率，但7月是否加息仍然悬而未决，暂停加息不等于结束加息，预计在经济和通胀数据明显走弱之前，美联储都将维持鹰派姿态，防止金融条件大幅放松和通胀预期的再次上行。
　　摘要：
　　数据：美国]5月CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.9%。核心CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.5%。CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。
　　环比分项来看，二手车环比仍明显上涨，带动核心商品环比维持高位，而核心服务通胀环比基本持平，但剔除房租后的超级核心通胀反弹0.13个百分点，显示通胀仍具有一定粘性：
　　房租环比涨幅小幅反弹，主要受酒店住宿价格拉动，而业主等价租金和主要居所租金环比涨幅均小幅回落。往后看，房租回落的趋势较为明确，但速度较为缓慢，最近两个月的数据也印证了我们此前的判断。
　　剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回升0.13个百分点至0.24%。超级核心通胀是美联储最为关心的指标，与劳动力市场密切相关，5月美国非农就业数据显示，劳动力市场韧性仍然较强，时薪环比涨幅小幅回落至0.3%，同时由于就业市场的结构性因素（低收入职业就业增速远高于高收入职业），可能导致了时薪增速在一定程度上被低估，因此超级核心通胀后续可能仍然会保持较高粘性，是后续通胀回落至联储2%目标的最大障碍。
　　核心商品环比涨幅持平前期为0.6%，主要由二手车价格拉动，符合我们之前的判断。领先指标显示，近期二手车价格上涨已经停止甚至微跌，但由于滞后因素，6月CPI二手车环比预计仍维持正增长，使得核心商品通胀短暂小幅抬升。从领先数据来看，我们预计在6月之后CPI二手车价格上涨将基本结束，甚至重新回归小幅下跌的状况。此外，企业主动去库的过程，使得核心商品通胀一直承压，短暂回升后仍将继续回落。
　　5月CPI小幅不及预期，进一步加大了美联储6月暂停加息的概率，但7月是否加息仍然悬而未决，暂停加息不等于结束加息，联储将维持鹰派姿态。美联储5月初议息会议之后，大部分经济和通胀数据均出现不同程度的超预期，包括核心CPI、工业生产、核心零售、PCE等，同时部分联储官员也发表了一系列鹰派表态，凸显出联储内部的分歧。在节奏上，6月暂停加息仍是我们的基准预期，5月CPI小幅不及预期，进一步强化了我们6月暂停加息的判断。但即便6月议息会议不加息，7月议息会议再次加息的概率也仍然较高，暂停加息不等于结束加息，美联储加息的窗口短期不会关闭。美联储的核心目标仍是控通胀，为防止金融条件继续放松和通胀预期的上行，预计即便联储6月暂停加息，但也将维持鹰派姿态，包括暗示后续可能继续加息、上调利率峰值指引等。
　　风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。