5月美国通胀数据保持了“向下+韧性”的整体特征，CPI略低于市场预期，核心CPI略高于市场预期。5月CPI同比增4%，低于市场预期的4.1%和前值的4.9%，这也是自2022年6月9.1%的高点以来连续第11个月回落；环比增0.1%，持平于预期的0.1%，低于前值的0.4%。核心CPI同比增5.3%,高于预期的5.2%，低于前值的5.5%，季调环比增0.4%，持平于预期的0.4%和前值的0.4%。
　　5月CPI同比增4%，略低于市场预期的4.1%，环比增0.1%，持平于市场预期。其中住宅（环比+0.6%）、二手车和卡车（环比+4.4%）、服装（环比+0.3%）、汽车保险（2%）为主要贡献项；能源（环比-3.6%）、医疗护理服务（-0.1%）、机票（环比-3%）为主要拖累项。
　　5月CPI同比增4%，连续第11个月下行，较2022年6月高点9.1%显著回落，并且为2021年3月以来最小涨幅；核心CPI同比增5.3%，较4月小幅上行0.1个百分点，较2022年9月的6.6%显著回落。
　　从驱动因素看，住宅和二手车价格是主要支撑力量；能源、医疗护理服务、机票价格为主要下拉力量。5月住宅项环比增0.6%，读数仍高，且较前值0.4%进一步反弹，外宿（酒店）为主要贡献项；而主要居所租金（环比0.5%）和业主等价租金（环比0.5%）较1季度月均有较明显回落。核心商品分项价格上行的广度收窄，主要贡献项为二手车，5月环比增4.4%（前值4.4%），除二手车外的核心商品价格环比仅为0.002%；能源环比降3.6%（前值+0.6%），汽油价格回落是主要原因。美联储关注的超级核心通胀，即剔除住房项的核心服务价格环比为0.24%（前值0.11%），显示与薪资成本相关分项价格压力有所反弹。
　　5月核心商品分项价格增速仍然较强，5月环比增0.6%，前值0.6%。主要贡献项为二手车，环比增4.4%（前值4.4%），除二手车外的核心商品价格环比仅为0.002%。向前看，二手车价格的领先指标Manheim二手车批发价格环比已经连续回落两个月，预计二手车价格对核心商品的贡献将逐步回落。此外，服装环比增0.3%，前值增0.3%；医疗护理商品环比增0.6%，前值增0.5%。向前看，全球供应链问题好转对缓解商品价格的利好因素可能在消退，而且，美元指数走弱将导致商品进口价格产生一定波动。
　　5月核心服务环比增0.4%，前值增0.4%。其中，住宅项环比增速较前期再次反弹，环比增0.56%，前值增0.4%，较前6月月均环比0.65%有小幅弱化。其中，外宿（主要为酒店）环比升1.8%，前值降3%，为主要贡献项；主要居所租金和业主等价租金较1季度月均环比增速有较明显回落，主要居所租金环比升0.5%，前值升0.6%，1季度月均环比增0.67%；业主等价租金环比升0.5%，前值升0.5%，1季度月均环比增0.63%。鲍威尔最关注的超级核心通胀，即除住宅外的核心服务价格环比升0.24%，较前值0.11%小幅反弹，其中，汽车保险环比升2%（前值升1.4%）、汽车维修和养护环比升0.6%（前值升0.5%）为主要贡献项；机票价格（环比降3%）和医疗服务（环比降0.1%）为主要拖累项
　　5月能源环比降3.6%，前值升0.6%，其中，汽油价格环比降5.6%，前值升2.8%，为主要贡献项，油价回落引导汽油价格下行是主要背景。
　　5月食品价格环比升0.2%，前值为0%，其中，家庭食品环比升0.1%，前值降0.2%，蔬菜水果和非酒精饮料价格为主要贡献项；非家庭食品延续增长，且斜率边陡，环比升0.5%，前值升0.4%，其中，餐厅全餐价格环比回升至0.4%，前值0.1%。
　　 5月通胀数据延续高位逐步回落态势，这一点继续有利于紧缩政策缓和。从同期其他数据看，虽然新增非农维持偏强水平，但失业率和初请失业金人数走高，ISM制造业和服务业指数走弱，基准情形下我们维持6月暂停加息、年内维持高政策利率的判断。如前期我们报告所述，美联储的决策需要在通胀、经济增长、宏观审慎之间寻求一个平衡。目前情况下一则5月CPI以及薪资环比有序回落，为美联储暂停加息提供合理环境。二则经济尽管韧性凸显，但库存周期仍在继续下沉，领先指标和滞后指标已持续降温；三则银行业倒闭风波虽未导致金融风险扩散，但金融脆弱性仍高；一季度银行信贷意见调查显示高利率+中小银行储蓄转移背景下信用环境进一步收缩。上述背景指向美联储需要一个“折中”的结果。
　　在前期报告《美联储寻求平衡的结果就是好结果》中，我们曾指出美联储实质上是在通胀、就业、金融稳定三元一体的决策框架之下。
　　美联储将于6月14-15日举行议息会议，基于本次通胀数据、美联储副主席Jefferson在5月31日的讲话以及5月以来美联储官员与市场的沟通，我们倾向于认为6月会议宣布暂停加息已是大概率；但基于通胀水平仍高，政策框架不会急转，点阵图（前瞻指引）可能仍会一定程度的趋鹰，即不排除7-12月存在重新加息的可能。美联储理事Philip Jefferson在5月31日发表关键讲话，暗示暂停加息并评估高利率对经济的影响可能是更好的选择，但暂停并不代表停止加息。5月以来美联储官员对货币政策的观点有所分歧，但整体仍偏鹰，部分官员认为应该继续收紧，但部分官员认为应该暂停并且等待高利率对经济的影响进