议题一：下半年国内外宏观形势与资产配置展望
　　演讲人：吴旭上海久期投资有限公司宏观组合经理
　　讲师简介：吴旭，中央财经大学金融数学学士、约翰霍普金斯大学金融数学硕士。2014年加入久期投资，现任上海久期投资有限公司宏观组合经理、权益负责人。负责宏观策略研究，曾就职于花旗银行、平安证券。
　　1.2021年至今存在两大宏观因素驱动-市场围绕史无前例中美经济周期错位、美国经济结构劈叉展开对现实和预期的不断修正，导致巨大波动，中国市场处于需求低迷状态。
　　2.从海外环境因素分析，虽然欧美制造业深度衰退但是居民服务性消费强、失业率低，这个结构现象下居民超额储蓄仍然没有消费完，主要支出用于服务的现象会利空中国制造业、出口和大宗需求。
　　3.过去受到疫情影响，海外居民从不愿意就业到被迫就业、工作时长下降，从耐用品消费到服务型消费，从CBD办公到居家办公，对居家周围服务需求的增多、写字楼空置率上升，高利率却依旧持续，融资成本上升压制欧美制造业需求、资本开支、居民新增购房需求，从而导致中国出口需求下降。
　　4.疫情改变办公习惯，多数变为居家办公，商业空置率高导致中小银行商业信贷质量下降，信贷收紧，企业融资成本上升、财务成本上升，市场消费能力下降。
　　5.俄乌的冲突导致欧洲能源物流重建，严重影响大宗物流，主动补库、主动去库现象频发，天然气和煤炭经历暴涨和坍塌。
　　6.国内货币市场利率从3月出现拐点走低，4月加速下行至今，存款类机构质押回购利率维持在利率走廊下沿震荡，这是央行跟随式降息的路标。社融增量总量层面相比2017年、2020年偏弱；本轮地产周期与以往不同的是缺少民企新房销售、二手房销售占比高，导致M1持续比M2弱、以及社融总需求不持续，社融增量没有上一个新的台阶。
　　7.制造业PMI结构弱化，从2022年11月到今年3月，订单回升，但是由于生产恢复的更高并且伴随着主动补库、涨价，导致3月至今新订单和出口订单下滑远快于生产，产成品去化缓慢，原材料库存压缩的更快。
　　 8.房地产的房价与贷款利率周期性被疫情打断，随着疫情放开，能否重新回归常态是核心。同时考虑到美债利率，比以往传导周期更弱，房地产的新一轮开工比销售下滑更多
　　9.2022年两次中美利差迅速扩大，8月—10月的利差扩大是最陡峭的，这期间社会和金融市场计入大量悲观预期.2022年11月开始，中美利差缓和，小作文开始，市场和社会预期发生巨大变化，带来了库存和仓位的巨大摆动。
　　10.目前，中国面临严重的总需求不足。要触发托底政策的启动，路标一个是现实足够差，观察到DR持续维持在利率走廊下沿，央行跟随降息；另外是特殊事件冲击或出口、制造业、消费等顺周期数据趋差，导致逆周期政策出台。商品市场要解决供需矛盾，一方面需求需要等待；此外，供给端需要各环节减产、各环节主动去库、主动寻找成本支撑。未来要密切关注预期带来的库存波动。