事件：朗姿医管拟收购武汉五洲、武汉韩辰。
　　据公司公告，朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰八号（此前设立的并购基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资签署股权转让协议。朗姿医管拟现金收购武汉五洲90%的股份+武汉韩辰70%的股份。
　　武汉五洲：成立于17年，营业面积8339平米，下设整形外科、微创美容、美容皮肤科、植发科、口腔科等科室，共19间酒店标准装修病房+8间手术室。22年/23Q1收入1.81亿/5926万，净利润356/549万，净利率2%/9.3%。22年坪效2.18万/㎡。
　　武汉韩辰：成立于15年，营业面积4800平米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科，共有8间酒店标准装修病房+6间手术室。22年/23Q1收入7803/2853万，净利润375/294万，净利率4.8%/10.3%，22年坪效1.63万/㎡。
　　两家机构收购对价符合预期，对应23年1.1-1.2PS，11-16XPE。按收购价格看，公司合计支付3.24亿，其中武汉五洲2.5亿，以23年业绩预期计算（收入/净利润2.3亿/1710万），对应收购PS 1.2X、PE 16X；武汉韩辰0.71亿，以23年业绩预期计算（收入/净利润9225/907万），收购对应1.1XPS、11XPE。此前公司收购昆明韩辰（22年9月公告），以22年业绩预期计算对应收购PE为14.2倍、PS为1.1倍，本次收购与此前收购对价较为一致。
　　本次收购仍属“体外并购基金孵化-实现盈利后转体内”的模式，落地后有望直接增厚当年业绩。
　　一方面，实际收购出资预计不到2亿。朗姿医管合计需支付3.24亿，其中向博辰八号支付2.8亿+向卓淑英支付2809万+向平潭卓氏支付1404万。博辰八号为朗姿医美并购基金之一，成立于21年3月，规模2.51亿，其中朗姿出资49.8%，韩亚资管（朗姿持股29.23%）出资0.4%。考虑到博辰八号朗姿出资占比近50%，预计此次收购朗姿实际出资不到2亿。
　　另一方面，本次收购标的均已实现盈利，23年有望带来超2000万的利润增量。
　　历史业绩：22年两家机构合计收入2.59亿，净利润731万，净利率2.8%
　　 23-25年业绩展望：预计23年两家机构合计收入3.2亿，扣非归母净利0.22亿
　　1）收入端：两家机构预计合计贡献3.2/3.7/4.0亿元。
　　2）扣非净利润（不考虑并表时间）：以业绩承诺下限计算，两家机构预计合计贡献2617/3139/3579万；
　　3）扣非归母净利润（不考虑并表时间）：若考虑公司持股武汉五洲90%股份+武汉韩辰70%的股权，预计两家机构合计贡献扣非归母净利润2174/2626/2998万。
　　体内+体外双轨并行，深耕西南+全国扩张有序进行。
　　体内经营向好，利润逐渐释放。23Q1公司医美收入4.6亿（同比+31%），贡献归母净利润2778万（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修复良好，23Q1老店收入/净利润3.15亿/2250万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润1.52亿/252万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入1.64亿（同比+20%）超预期。2）前年-去年新开10家晶肤小店大多有望于今年扭亏。3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。
　　体外多家优质医美机构储备中，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。当前朗姿体外共设立6支并购基金，规模达27.6亿，据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有7家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前并购尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE分别为57/39/31倍。朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险