恒邦转债（127086.SZ）于2023年6月12日开始网上申购：总发行规模为31.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为91.89元，YTM为2.01%。恒邦转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.48%（2023-06-08）计算,纯债价值为91.89元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。
　　当前转换平价为99.83元，平价溢价率为0.17%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月18日至2029年06月11日。初始转股价11.46元/股，正股恒邦股份6月8日的收盘价为11.44元，对应的转换平价为99.83元，平价溢价率为0.17%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为19.37%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.46元计算，转债发行31.60亿元对总股本稀释率为19.37%，对流通盘的稀释率为23.25%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计恒邦转债上市首日价格在118.13~131.61元之间，我们预计中签率为0.0101%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.13~131.61元之间。我们预计网上中签率为0.0101%，建议积极申购。
　　恒邦股份主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务，是国家重点黄金冶炼企业。公司在不断夯实黄金冶炼的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收，成为国内具有较强竞争力的黄金冶炼和资源综合利用企业。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为23.95%。
　　自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为23.95%。2022年，公司实现营业收入500.47亿元，同比增加20.94%。与此同时，归母净利润也不断增长，2018-2022年复合增速为5.31%。
　　公司主营业务收入主要来自黄金、白银、铜、铅、硫酸等产品的销售收入及有色金属贸易及矿粉贸易收入。2021年以来，恒邦股份贵金属加工快速增长，2021-2022年占主营业务收入比重分别为45.53%/43.20%。同时有色金属贸易业务收入占比也持续上升。
　　公司销售毛利率下降，销售净利率趋稳；销售费用率、财务费用率和管理费用率均下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为1.85%、1.02%、1.01%、1.03%和0.93%，销售毛利率分别为7.02%、5.52%、4.75%、5.03%和3.76%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险