观点
　　国有大行的存款利率再度下调，同时降息预期发酵，如何看待后续债券利率走势？2023年6月8日，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行和交通银行五大国有银行下调存款挂牌利率。其中，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%；2年期定期存款利率下调10个基点至2.05%；3年期定存利率下调15个基点至2.45%；5年定期存款利率下调15个基点至2.5%。自2022年4月新的存款利率市场化调整机制确立后，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。通过该机制，可以确保银行的资产收益和负债成本水平相匹配，在去年7-8月10年期国债收益率下行后，9月国有大行进行了存款利率的下调，而近日10年期国债收益率再度快速下探，存款利率由此下调。在这一机制下，存款利率滞后于债券利率，因此存款利率下调对债券利率没有直接的定价传导，但表明宽松的货币环境仍将保持。在此基础上进一步探讨以MLF利率为代表的政策利率下调的可能性，我们指出经济增长、货币条件和杠杆率是判断会否降息的三个角度。目前，经济增长方面，PMI已经连续两个月位于荣枯线之下，且5月出口数据显示在内需不稳的情况下，外需存在下滑风险；货币条件方面，广义流动性相对于狭义流动性来说是更加值得关注的指标，4月社融存量同比为10%，虽较年初略有回升，但仍然处于低位；杠杆率方面，根据国家金融与发展实验室报告，2022年实体经济部门总债务增速回落至9.5%，差不多是2000年以来的低点；居民部门债务增速仅为5.4%，是1992年以来的新低，因此过度举债并不构成货币政策放松的障碍。因此我们认为存在降息的可能性，债券收益率有望延续下行。
　　地方债市场一周回顾：1）一级市场概况：地方债共发行27只，发行金额1,734.52亿元，其中新增一般债184.85亿元，新增专项债640.68亿元，再融资债909.00亿元，偿还量939.23亿元，净融资额795.29亿元；加权平均招标倍数为25.33。新增专项债主要投向为交通基础设施和综合。本周有7个省市发行地方债，前三大发行总额省份分别为福建省、湖南省和吉林省，分别发行666.71亿元、484.56亿元和196.11亿元；2）二级市场成交概况:本周地方债存量37.29万亿元，成交量2,322.86亿元，换手率为0.62%。前三大交易活跃地方债省份分别为山东省、广东省和江苏省，前三大交易活跃地方债期限分别为5Y、20Y和10Y。
　　信用债市场一周回顾：1）一级市场概况：本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行309只，总发行量2,512.82亿元，总偿还量1,950.31亿元，净融资额562.51亿元，较上周增加了325.24亿元。具体来看，本周城投债发行1,262.37亿元，偿还709.60亿元，净融资额552.76亿元；产业债发行1,250.45亿元，偿还1,240.70亿元，净融资额9.75亿元。按照债券类型细分，短融净融资额-228.97亿元，中票净融资额167.27亿元，企业债净融资额-11.14亿元，公司债净融资额521.59亿元，定向工具净融资额113.76亿元。2）二级市场成交概况:本周工业行业债券周交易量最大，达4,099亿元，其次分别为公用事业、金融、材料、房地产和可选消费。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。