页岩油革命即将来临，看好“增储上产”长期前景，继续推荐“三桶油”和油气产业链。在核心技术的加持下，中国页岩油的效益化生产时代即将来临，页岩油气革命即将扬帆启航。中国石油、中国石化均前瞻性布局页岩油开发项目，油气生产规模有望持续提升，成本维持下降趋势，长期有望受益于中国页岩油气革命推进带来的油气产量增长潜力。此外，随着页岩油气勘探开发布局扩大，油服产业链也将充分参与其中，三桶油下属的油服公司亦有望受益。
　　中国页岩油气开采潜力巨大，政策推动页岩油气战略地位日益显著。我国页岩油气资源主要分布在鄂尔多斯、准噶尔等盆地内，根据EIA的估计，我国页岩油可采资源量为320亿桶，页岩气可采资源量为1115万亿立方英尺，页岩油、气可采资源量分别位居全球第三、第一位,页岩油气资源规模可观，勘探开发潜力巨大。我国大多数油田常规油气已进入开发中后期，增储上产难度大，从我国油气资源的总体情况看，页岩油气是战略性接替资源，“十四五”将成为原油稳产的重要支撑。
　　我国陆相页岩油开发难度较大，示范基地成果斐然。2022年，我国页岩气产量达到240亿方，占全国天然气总产量的11%，页岩气在我国天然气生产中的重要性与日俱增。但是，我国页岩油主要发育于中生界—新生界陆相湖盆背景，大规模商业开发难度较大。2022年，我国页岩油总产量占我国原油总产量的比重依然只有1.5%，我国页岩油产业目前依然处于发展初期，国家产业政策和石油公司的规划布局仍位于建立示范区的阶段。中国石油、中国石化的页岩油开发示范项目克服开发难度大等困难，取得了一系列勘探开发成果，2022年中国石油矿权区陆相页岩油产量已突破300万吨。
　　陆相页岩油开发取得重大技术突破，新一轮原油革命即将启航。随着中国石油、中国石化页岩油气开发示范项目的推进和技术攻关，我国页岩油气开采能力逐渐提升，2023年，中国陆相页岩油革命及战略突破正式发布。中国陆相页岩油革命创新了中国陆相页岩油富集地质理论，解决了陆相页岩“生油”“储油”“产油”3项世界科学难题。在技术积累的加持下，我国页岩油产量有望持续提高，开采成本持续下降，经济效益不断提升，新一场页岩油革命即将到来。
　　通胀影响实际资本开支，美国页岩油增产能力有限。我们统计了23家美国页岩油企业的资本开支情况，2022年，油价回升驱动美国页岩油企业提升资本开支，全年资本开支增速达到37%，彭博预测23家美国页岩油企业23年资本开支增速为34%。但是，页岩油企业受制于通胀造成的材料和人工成本上升，其实际增产能力低于资本开支。2023年，页岩油企业资本开支增长34%，产量增长预期仅为3%；远期来看，23家页岩油企业的产量增速将保持在5%以下低位运行，我们认为美国页岩油增产乏力有望成为油价在供给端的支撑。
　　投资建议：国企改革持续推进，“一利五率”考核推进国企高质量发展，叠加以中石油为代表的化工央企盈利能力稳健，降本增效、运营和管理水平不断优化提高，优质化工国企价值有望持续提升。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司；（4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。