核心观点：
　　公司如预期在6月9日召开了大模型V1.5版本发布会，星火大模型三个维度的能力获明显提升：1.开放式知识问答取得突破；2.多轮对话能力提升；3.逻辑推理与数学能力升级。此外，讯飞同步发布了星火APP，内嵌高频场景小助手及用户创作中心功能，基于星火大模型的C端应用生态已初步搭建完成、前景可期。
　　融入更多2B应用场景，星火大模型产品矩阵持续扩容。公司发布了两大行业级产品应用：1.大模型+工业：融入羚羊工业互联网平台，帮助制造企业在“研产供销服管”各环节降本增效；2.大模型+医疗：显著提升导医导诊、临床辅助、诊后管理模块的智能化程度。
　　大模型赋能的C端产品销量大幅增长。参考“618”初步数据，教育与办公系列2C产品销量均取得显著增长：23年6月1日到8日，讯飞AI学习机系列激活数量同增214%，讯飞智能办公本系列激活数量同增176%，听见网站新增用户数同增205%。考虑到大模型功能首先在高端产品中实装，预计销量增长更多由高附加值品类贡献，量价齐升的趋势下，23年公司C端产品营收占比或将显著提升。
　　总体来看，星火大模型的基础能力提升与商业化渠道拓展均取得较好突破。当前国内已有较多对标GPT系列的大模型产品发布，基础功能较为相似，后续大模型的商业化落地、规模化变现的能力将成为市场衡量标准，星火大模型的稀缺性正是在于讯飞拥有丰富且多元的变现场景。当前公司营收仍以2G2B的项目制为主，后续有望依托大模型的能力加持实现产品型营收占比持续提升，推动商业模式不断进化。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS为0.78、1.00、1.37元/股。维持23年90倍PE，合理价值70.04元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。大模型升级迭代节奏、商业前景与竞争格局的不确定性；C端业务增长不达预期的风险；财政支出状况和客户区域集中度的挑战。