主要观点：
　　事件
　　6月9日，统计局公布2023年5月通胀数据。5月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比下跌0.2%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降4.6%，环比下降0.9%。
　　鲜菜价格降幅走低带动CPI强于季节性趋势
　　CPI增速持续保持低位但温和修复，食品与交运仍是拖累项，其中食品分项物价涨跌分化，但鲜菜价格的降幅回落，与猪肉的持续下跌抵消。核心CPI同比涨幅为0.6%，环比与上月持平，仍保持在近两年历史低位。具体来看：
　　猪肉价格同比转降至3.2%，环比跌幅收窄至2.0%，生猪出栏量增加，市场供应量较大，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。
　　鲜菜价格降幅虽有缩小，但仍是CPI主要拖累项，同环比跌幅分别为1.7%、3.4%，拉低CPI同比变动约0.03pct。
　　鲜果环比下降为0.3%，蛋类同比涨幅转降为1.5%，环比下降1.3%，粮食、食用油、奶类、涨幅在1%-5%附近，肉类转降为1.0%。
　　交运价格继续下滑，其中用燃料项同比-11.1%。
　　PPI环比下行0.9%，采掘与原材料是主要拖累项，30个细分行业中4个行业上涨，22个行业下跌，4个行业持平。分行业来看：
　　煤炭开采和洗选环比下跌5.2%，非金属矿采选环比转跌1.0%，造纸和纸制品下行0.9%。
　　石油等原材料价格较4月下降，去年同期国际形势动荡，油价持续走高，今年在高基数影响下主要上游原材料同比下滑，石油和天然气开采同比大跌19.1%，环比转跌2.1%，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌15.1%，环比下跌3.3%。
　　核心CPI同比涨幅收窄，环比持平
　　核心CPI同比保持低位，环比与上月持平，但旅游等服务业的修复与耐用消费品的修复仍存在一定分化。除此之外我们还需看到，5月PMI数据显示价格端显示原材料价格指数与产品出厂价格继续下降，这在核心CPI中的耐用消费品分项体现较为明显。
　　债市策略：持券观望仍然是最佳策略，但应留意杠杆风险
　　回看近期债市观点，我们始终强调“债市轻易不离场”，原因是什么？这个观点能否延续？
　　第一，债市从逆风到顺风，受益于基本面预期的统一——二季度以来，基本面是大类资产定价的主逻辑，多空双方对经济增长的势头从分歧走向一致，因而国债期货、利率现券显著跑赢商品、权益、REITs等资产。
　　第二，阻碍利率的不是空间，而是情绪。我们在中期策略重点提到，虽然10Y国债的绝对定价偏低（2.7%以下），但以10Y国债-MLF利差来看，相对定价仍然在历史40%分位以上，阻碍利率下行的不是空间而是情绪。
　　第三，情绪受制于消息面的魅影效应（Ghost Effect）。市场担忧消息面对债市产生魅影效应——即没有预兆的大额损失——一定程度上放缓了2.70%至2.68%的发展速度。在关键点位附近，市场羊群效应加强符合市场规律，但正如上周观点所属，债市可以静待政策出牌，真正“下车观望”的投资者寡。
　　第四，持券观望仍然是最佳策略，但6月有必要警惕杠杆风险。年中银行MPA考核+跨半年资金行情将近，资金面是6月为数不多的灰犀牛，①当前机构杠杆率位于高位，市场对杠杆的敏感性较高；②年中广义基金增量有限，新增资金对杠杆的消化放缓；③去年10月已经验证，大机构融出意愿对债市影响增强。建议投资者关注大行融出意愿的潜在变化，保持仓位、久期、品种策略便便，维持持仓观望的偏多策略，针对杠杆做好左侧调整准备，有备无患。
　　风险提示
　　警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。