核心观点
　　5月CPI环比复合季节性规律，同比小幅回升至0.2%，结构上物价涨跌分化，偏强的主要是菜价，反映居民真实消费能力的领域价格依然偏弱。PPI环比、同比跌幅均扩大，国内外市场工业领域需求仍偏弱。
　　往后看，当前经济明显偏弱，出口转负，地产销售边际放缓，消费动能不足，物价疲弱，工业企业利润深度负增长，在政治局会议“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”的要求下，政府储备政策出台拉动需求的概率增加。预计下半年工业品价格环比有所回暖，叠加高基数压力减轻，PPI 7月起有望回升，而居民消费端价格下半年也易季节性上涨，CPI也有望步入回升通道。
　　信息或事件：
　　5月CPI同比0.2%（前值0.1%），环比-0.2%（前值-0.1%）。
　　5月PPI同比-4.6%（前值-3.6%），环比-0.9%（前值-0.5%）。
　　简评：
　　一、CPI环比符合季节性规律，结构上价格分化
　　从环比看：5月CPI环比-0.2%（前值-0.1%），环比跌幅季节性正常扩大。不考虑受疫情影响、物价波动相对异常的2020-2022年，2012-2019年各年5月CPI环比平均也是-0.2%，因此今年5月物价环比涨跌符合历史季节性规律。
　　分项来看价格分化特征明显，食品价格总体环比-0.7%（前值-1%），高于历史同期平均水平，主要是鲜菜价格环比涨幅超季节性。非食品价格环比-0.1%（前值0.1%），低于历史同期平均水平。其中衣着价格环比0.4%，涨幅偏强，房租、生活用品及服务、交通工具价格相对历史同期偏弱，构成拖累，反映居民部门消费需求仍然不足。
　　从同比看：5月CPI同比增长0.2%（前值0.1%），涨幅回升0.1个百分点，主要是翘尾因素回升贡献。展望6月，CPI翘尾因素基本持平，而新涨价因素按季节性规律可能仍为负，CPI同比或将基本持平，下半年在新涨价因素的带动下，CPI同比有望进入上行通道。
　　二、国内外工业领域需求偏弱，PPI价格环比跌幅扩大
　　从环比看：5月PPI环比-0.9%（前值-0.5%），跌幅扩大，说明国内外市场需求总体偏弱。海外主要经济体制造业PMI也仍显波动回落趋势，CRB现货综合指数由4月末的547点下行至5月末的541点，布伦特原油价格由4月末的79.5美元/桶下行至5月末的72.7美元/桶。带动国内相关行业价格下降。其中石油和天然气开采业价格下降2.1%，化学原料和化学制品制造业价格下降2.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.1%。煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，价格均下降，其中煤炭开采和洗选业价格下降5.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.2%，非金属矿物制品业价格下降0.9%。与线下消费复苏更为相关的文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.5%。
　　从同比看：PPI同比-4.6%（前值-3.6%），在价格环比转弱叠加翘尾走低的情况下，同比降幅扩大，其中翘尾因素贡献-2.8个百分点，新涨价影响约为-1.8个百分点。展望6月，PPI翘尾因素将持平，PPI同比仍将下行。预计7月PPI同比开启回升通道，一方面是翘尾因素明显回升，另一方面价格环比也有望改善，主要是当前经济明显偏弱，出口转负，地产销售边际放缓，消费动能不足，物价疲弱，工业企业利润深度负增长，在政治局会议“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”的要求下，政府储备政策出台拉动需求的概率增加。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。