事件：公司发布2023年Q1业绩公告，公司实现营业收入376.37亿元，同比增长58.18%；归母净利润81.01亿元，同比增长211.64%。
　　点评：
　　消费复苏，低价模式驱动收入快速增长。2023年Q1，公司实现营业收入376.37亿元，同比增长58.18%。其中：在线市场服务收入272.44亿元，同比增长50.04%；交易服务收入103.93亿元，同比增长85.87%。我们判断，一季度公司收入实现快速增长主要源于：1）国内消费复苏，各地大力推出促进消费政策；2）平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求。我们认为，在消费复苏背景下，公司持续加强“多实惠+好服务”平台生态，提升平台商品质量与用户购物体验，2023Q2-Q4主营收入有望保持较快增速。
　　整体费率下降，净利润有望保持较高增速。2023年Q1，公司销售费用162.60亿元，销售费率43.20%，同比下降4.0个百分点；管理费用8.16亿元，管理费率2.17%，同比下降0.3个百分点；研发费用25.07亿元，研发费率6.66%，同比下降4.6个百分点；归母净利润81.01亿元，同比增长211.64%。我们认为，公司业绩弹性主要与收入以及销售费用有较大相关性。一季度，公司整体费率下降以及净利润大幅增长主要源于收入端实现大幅增长。2023Q2-Q4公司国内电商平台拼多多持续推进百亿生态专项，以及海外平台Temu加大市场推广，预计销售费用将有一定增长；由于收入端预计增长较快，净利润有望保持较高增速。
　　架构调整，加强海外布局。2023年4月，公司发布公告，联合创始人赵佳臻将出任执行董事和联席CEO，与CEO陈磊搭档，共同管理公司业务。陈磊侧重全球化，赵佳臻侧重供应链管理和中国业务运营。我们认为，通过联席CEO制度，CEO陈磊及相应团队将能更为专注海外市场，保持公司整体高效决策效率。2022年9月1日，拼多多正式在海外上线跨境电商平台Temu。截至2023年5月，Temu已经开通16个国家地区站点（覆盖北美、南美、欧洲、大洋洲等），有望成为公司第二增长曲线。目前Temu平台短期处于投入期，但一季度公司净利润大幅增长，显示Temu对公司整体业绩影响可控。
　　投资建议：持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为378.7亿元，467.3亿元和585.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）主站APP品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力下降；（3）跨境电商业务进展缓慢。