投资要点：
　　公司公告2023年限制性股票激励计划（草案）。公司6月6日公告2023年限制性股票激励计划（草案），计划以13.86元/股价格授予包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员在内的7266人8087.727万股限制性股票。其中，首次授予6470.182万股，约占激励计划草案公告时总股本的2.5691%；预留授予1617.545万股，约占激励计划公告时总股本的0.6423%。本次激励计划股票部分来自于已回购的2786.68万股，其余采用定增方式发行。
　　业绩考核目标包括净利润增长率和应收账款增长率。根据预案披露，首次授予部分及在23年9月30日前授予的预留部分考核年度为2023-2026年，第一到四个解除限售期的解锁条件分别为以2022年净利润为基数，23-26年公司净利润增长率不低于50%、80%、116%和159%，且应收账款增长率不高于营业收入增长率。若预留部分在23年9月30日后授予，考核年度为24-27年，第一到四个解除限售期的解锁条件分别为以2022年净利润为基数，24-27年公司净利润增长率不低于80%、116%、159%和211%，且应收账款增长率不高于营业收入增长率。
　　假定授予日为23年7月1日，首次授予股票单位价值为14元/股，则首次授予限制性股票总价值为9.06亿元。根据公司预案披露，假定首次授予日为23年7月1日，经测算23-27年费用摊销分别为23589.78万元、35856.47万元、18871.83万元、9435.91万元和2830.77万元。测算结果不代表最终会计成本，且不包括预留部分，预留部分授予时将会产生额外费用。
　　激励范围广，充分激发员工积极性。公司此次限制性股票激励计划涉及激励对象7266人，假设按照22年报披露的在职员工12590人计算，占比57.71%，涵盖范围广，我们认为，能够充分激发员工积极性。假设按照刚好实现解锁条件，则23年净利润同比增长为50%，24-26年净利润复合增长率为20%，我们认为，对于收入体量已经在300亿元以上的防水龙头来讲，该增速属于较快水平。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.31、1.86、2.54元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为28.3倍，给予公司2023年25-30倍预测PE，对应合理价值区间32.75-39.30元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。