激励彰显业绩修复信心，维持“买入”评级
　　6月6日公司发布股票期权激励计划草案，23-26/24-27年扣非归母净利CAGR指引为27%/25%，拟实施大规模员工持股计划。回溯公司历史，21年前股权激励业绩兑现程度均超指引，扰动因素消除后该趋势有望回归。在地产需求承压背景下，公司收入及利润同比保持较高增长，防水龙头经营韧性凸显，渠道变革带来增长动力，市占率或加速提升，我们维持公司23-25年归母净利润预测为35/44/55亿元。可比公司23年Wind一致预期均值24.8xPE，多元化优势下公司龙头地位稳固且市占率有望加速提升，给予23年26xPE，目标价36.15元，维持“买入”评级。
　　拟实施限制性股票激励计划，兼顾利润增速与质量
　　公司此次限制性股票激励拟向7266名员工授予8087.7万股限制性股票，占总股本3.21%，行权价格13.86元/股。其中首次授予6470.2万股，占总股本的2.57%，占本次授予权益总额的80%；预留授予1617.5万股，占总股本的0.64%，占本次授予权益总额的20%。行权条件为，首次授予部分及23年9月30日前授予预留部分，以22年扣非归母净利为基数，23-26年增长率不低于50%/80%/116%/159%（CAGR27%），9月30日之后授予部分，以22年扣非归母净利为基数，24-27年增长率不低于80%/116%/159%/211%（CAGR25%）。
　　业绩逆势高增，成本压力改善
　　根据2023年第一季度业绩报告，23Q1实现收入74.9亿元，同比+18.8%；归母净利3.9亿元，同比+21.5%；扣非归母净利3.2亿元，同比+9.3%；一季度毛利率28.7%，同/环比+0.4/+2.9pct。随着以民建集团、德爱威涂料零售为代表的业务占比进一步提升，公司C端零售业务有望不断提升市占率，实现业绩稳步增长。成本端，主要原材料沥青五月均价为3956元/吨，环比/同比分别-0.55%/-6.70%，目前仍呈下降趋势，且相比去年同期下降明显，成本压力大幅减缓。
　　未来展望：民建业务稳步增长，公司市占率持续提升
　　C端民建集团收入保持高增长，据公司2022年年报，22年实现收入60.78亿元，同比+58%。2023年，公司零售渠道持续发力，民建集团收入有望稳步增长，公司零售业务占比有望进一步提升。此外，《建筑与市政工程防水通用规范》强制性工程建设规范自4月1日起实施，对室内防水设计年限、耐久性、卷材搭缝不透水性等要求更为严格，该新规将有效推动建筑防水市场扩容，供给格局优胜劣汰，公司有望实现市占率持续提升。
　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。