自1月份创年内高点之后，文华商品指数连跌4个月，特别是5月份，商品全线下跌且有加速的趋向，其中，工业品跌幅更为显著，市场恍然有种重回2013-15年的感觉。从国内一些宏观数据来看，当前确实与上一轮下跌有相似之处，比如PPI走弱带来PPI与CPI剪刀差缩小，但不能就此简单地认为当前宏观环境与上一轮是相似的，其中最大的不同可能在于美国。不过，抛开宏观先不表，本文的重点还是希望从产业的视角来观察两轮的异同之处。
　　首先，原油在这轮下跌过程中基本面是偏强的。上一轮下跌过程中虽然原油跌势相比其他品种更晚些，但当OPEC在与美国页岩油博弈过程选择增产时，原油价格出现断崖式下跌。但本轮原油价格回落过程中，OPEC始终坚持减产的底线不放松，全球原油库存水平整体偏低，炼厂利润尚可带来去库态势还在延续。其次，铜的基本面也好于上一轮的，近些年由于上游投资不足，铜的供应端产能释放有限，叠加下游新能源等新兴需求保持一定增速，近两年铜一直处于低库存状态，供应弹性相对有限。最后，除了原油和铜这两大国际品种之外，更具有国内特色的钢材市场，在经历2016年供给侧改革之后，国内部分落后产能被淘汰，相比上一轮，当前产业结构更加健康，此外，上游铁矿还处于紧平衡，只是焦煤供应宽松已经导致成本坍塌。
　　整体而言，作为工业品的原材料，多数品种库存水平偏低、供应端仍有一定约束，当前的下跌更多还是来自需求端的拖累，具体可以分为两类，一类是当前需求由之前的强预期转为弱现实，比如黑色链条;另一类是当前需求尚可，但市场开始交易衰退的预期，比如原油和铜。若这种下跌势头无法得到遏制，那么在买涨不买跌的驱动下，价格的下跌可能并不会刺激需求、反而会抑制需求，特别是投机性需求，叠加部分品种供应端有逐渐宽松的预期，那么行业景气度会面临上游供应增、下游价格惯性下跌需求萎缩的双重压力。因此，当下市场信心显得尤为重要，而这种信心难以通过行业内生性驱动而获得，更多可能还是要依赖政策上的刺激。
　　综上所述，若从产业链微观视角来看，当前产业链相比2013-2015是更加健康的，市场有更为抗跌的潜力，意味着若需求端的下滑态势能够被遏制;或悲观情绪能够得到缓解，那么超跌之后的反弹是仍有可能的。