国债
　　基本面来看，5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。制造业PMI中5月生产指数49.6%，下降0.6个百分点，生产和新订单均落入收缩区间，新出口订单回落0.4个百分点。原材料库存指数47.6%，回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍处在-0.6%的相对低位。拆分PMI各分项指标，需求回落对PMI下滑拖累最大。分企业类型来看，大型企业景气度明显好于中小企业，可能与近期新一轮专项债额度下达地方有关，大型企业经营预期有所好转，但传导至中小企业需要时间。制造业处在主动去库存阶段，整个提市场需求不足，供需关闭继续走弱，与5月高频数据环比走弱表现一致。
　　政策面上，3月中央印发了有关“大兴调研”的工作方案，目前处在调研陆续结束并形成阶段结论的阶段。目前经济复苏放缓、内需弱修复、青年群体就业压力增大、地产尾部风险犹存，政策出台的紧迫性和博弈的空间在加大，关注6-7月政策组合拳出台的可能。可能的政策方向：财政撬动投资是最直接的手段，但是目前财政收入空间受到土地市场低迷的约束，预期最可能在专项债拉动投资上加力，增量工具（如准财政工具）是否出台还需看6-7月的经济修复情况。货币政策上目前基调还是稳中偏松，但是一季度的执行报告已经强调“合理适度的利率水平”，传递出目前利率水平较为合意，倾向于降低利率波动稳定预期，总量大幅宽松的概率不高。此外，可能出台差异化地产放松政策，近期青岛等城市陆续放松地产政策，需要关注有效性和跟进的城市，对债市影响较大。
　　从国债期货T主力合约席位持仓来看，近一周空单入场加快持仓增加，反映市场多空分歧加大。5月十年期国债利率再2.69%-2.75%，接近2.7%点位下行阻力明显增大，4-5月经济环比走弱已经基本交易完毕，在内需明显偏弱、就业压力增大的宏观环境下稳增长政策出台必要性增大，短期债市交易主线转向政策博弈，如果有地产差异化放松或财政政策接续出台，债市可能短期承压下跌，如果没有增量政策刺激债市走势还难言逆转，可能延续震荡略偏强。总体而言6-7月可能进入政策博弈和基本面预期变化较快的阶段，债市上涨阻力增强，单边策略上建议转向中性。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率下行受阻，短端资金面维持宽松的环境下仍可适当关注做陡策略。