最近两三个月，中国经济呈现出明显的？主动去库存？特征。4月市场开始博弈政策放松，政治局会议后刺激预期短暂降温，随着经济数据进一步走弱，稳增长是否会加码再度成为近期的市场焦点。我们认为，从托底经济、恢复信心和防风险的角度看，都有必要适当加大逆周期调节力度，政策也有空间。
　　疫后经济修复不及预期，主要原因有以下三点：一是房地产业仍在磨底中。房地产是中国经济最重要的信用加速器，地产企稳是中国经济内生性恢复的基础，而4月房地产再次走弱；二是出口强于预期，但1-4月出口交货值同比下降3.8%，可能表明出口对工业生产的实际带动有限；三是疫后消费？温而不暖？，中国家庭部门的实际偿债压力相对较高可能是主要抑制因素。
　　适当加大逆周期调节力度，除了托底经济的需要外，更重要的意义在于推动信心恢复。展望未来，货币信贷、财政和产业政策，在托底经济和提振信心中，均有望发挥更大作用。
　　货币信贷方面，存款利率下调，为LPR调降打开了空间。根据上市银行的数据测算，仅协定存款利率上限下调一项，就可缓释行业资金成本3-4bp，因此我们认为LPR已有下调5bp的基础。
　　财政政策方面，今年1-4月广义赤字使用进度偏慢，后续有望提速。除了预算内的财政资金外，隐性债务压力下，2023年政策性银行在补充基建项目配套融资时，仍有必要继续担重任。
　　产业政策方面，在房地产、制造业和消费领域，政策都有进一步释放需求的抓手。房地产核心是要尽快推动形成良性循环，包括在因城施策框架下差异化购房政策、通过并购重组等方式推进保交楼等。制造业投资在总量承压的情况下，也不乏结构性亮点，包括围绕？加快建设现代化产业体系？缩小中国短板领域和世界的差距，以及推动可选消费投资需求的释放。消费内生性恢复动力不足，为更好发挥经济？压舱石？的作用，财政支出可适当向消费领域倾斜。中国公共消费率长期低于全球平均水平，比发达国家平均低4个百分点，这为以新能源汽车、家电和消费券为抓手，财政资金撬动消费恢复提供基础。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，地缘冲突升级。